海南免税格局或生变当地国资免税企业拟嫁入中旅集团
海南省离岛免税政策细则还未落定，免税行业两个重量级“玩家”已决定携手面对未知。中国国旅（601888，SH）10月22日晚间公告称，公司控股股东中国旅游集团有限公司（以下简称中旅集团）于22日与海南省国资委签署相关协议，中旅集团拟将所持中国国旅2%的股份无偿划转给海南省国资委，海南省国资委拟将其持有的海南省免税品有限公司（以下简称海免公司）51%股权无偿划转给中旅集团。
按照计划，在拿下海免公司51%股权后，中旅集团会将其注入中国国旅，以避免其与中国国旅全资子公司中国免税品（集团）有限公司（以下简称中免公司）产生实质性同业竞争。而在注入之前，中国国旅拟托管该资产。
在海南省内，仅有海免公司与中免公司拥有免税业务经营权。在10月17日、18日接连触及跌停后，外界对于海南省离岛免税政策可能对中国国旅造成的影响猜测颇多，而此番两次无偿划转，意味着中国国旅将实现与竞争对手的联手，海南省免税格局或由此生变。
以两次无偿划转替代可能耗费数月之久的资本运作，无疑会为中旅集团以及旗下中国国旅争取更多的应变时间。按照10月22日收盘股价，中国国旅总市值为1128.5亿元，由此推算，中旅集团以价值22.57亿元的中国国旅2%股份“换取”了海免公司控股权，海免公司在此次交易中的整体估值超44.23亿元。
每经记者 李少婷实习编辑 魏官红
逾22亿市值股权换控股权
按照中国国旅披露的公告，中旅集团与海南省国资委在10月22日当天签署了两个无偿划转协议，其一是中旅集团将所持中国国旅2%的股份无偿划转给海南省国资委，其二是海南省国资委将所持海免公司51%股权无偿划转给中旅集团。
虽然两份无偿转让协议并未披露互为条件，但协议主体相同、签署日期相同，外界很难不将二者画上等号。值得一提的是，以两次无偿划转作为交易方式，可谓是最为节省时间的资本运作。
那么，此番划入划出价值几何？以中国国旅10月22日收盘的总市值1128.5亿元作为估算基础，可将两起无偿划转量化：中国国旅 2%的股份估值为 22.57 亿元，照此推算，海免公司整体估值达到 44.23亿元。
海免公司官网介绍，公司成立于2011年11月，是全国唯一一家地方省属国有独资免税品经营企业，在海南省范围内从事离岛免税品特许经营。工商资料显示，海免公司拥有7个下属企业，包括4个全资子公司和3个控股子公司。
海免公司与中免公司分别经营海南省内海口、三亚两家免税店，其中海口免税店是位于海口美兰国际机场国内候机楼的离岛免税店，由海免公司与海南海岛商业管理有限公司分别持股51%与49%。海免公司没有公开披露近期的经营数据，但海南省旅游发展委官网披露，海口免税店 2018 年上半年销售额逾12亿元，同比增长近20%，而2016年海口免税店全年销售额为 16.5 亿元。另外，海口免税店官方网上商城“免税易购”截至8月中旬，2018 年的销售额突破1亿元大关，比2017年提前134天。
此外，海口免税店业绩增长速度可通过其关联方披露的数据获知，关联方披露的2014、2015年中期业绩数据显示，2014年上半年，海口免税店销售收入约4.58亿元，较2013年同期增长58.56%；2015年上半年，海口免税店销售收入约为6.57亿元，较2014年同期增长45.60%。另外，按照关联方披露的计划，2015年9月海口免税店还将在原有5227平方米的基础上新增2644平方米“，预期将会为美兰机场（指海口免税店）带来更为可观的特许经营权收入”。
中国国旅与海免公司早有合作
对比中国国旅披露的三亚免税店离岛免税业务数据，海口免税店的营业数据 不及三亚免税店。三亚免税店在中国国旅整体业务中表现亮眼。中国国旅2018年半年报显示，三亚免税店营收为 41.4 亿元，占总营收约19.63%，归属于上市公司的净利润7.88亿元，占比约41.06%。
目前，在海南省内拥有免税经营牌照的仅有海免公司和中免公司，在海南省范围内，海免公司是中国国旅最大的竞争对手。根据公司2018年半年报，海南省的免税业务显然已经成为中国国旅的主要利润来源，海南免税业务的波动对中国国旅业绩的影响可想而知。
10月15日，《上海证券报》报道称，海南省财政厅收到财政部印发的《支持海南全面深化改革开放有关财税政策的实施方案》（以下简称《方案》）等一系列重要文件。《方案》显示，财政部门将研究增设免税店，提高旅客年度免税购物限额。但尚未有更多政策细节披露，10月16日披露的《中国（海南）自由贸易试验区总体方案》（以下简称海南自贸区方案）亦未提及免税政策。
中国国旅在海南自贸区方案披露次日（10月17日）跌停，并在10月18日开盘后不久触及跌停，总市值一度跌破千亿，最终将跌幅锁定为6.84%。有业内分析人士对媒体表示，海南自贸区方案没有谈到免税问题很可能是因为对该议题的具体细则依然存在争议或研究讨论的空间。
中国国旅曾在今年披露的2017年年报和2018年半年报中两次提及免税专营政策变化带来的风险，并表示：公司面临国家免税专营政策逐步放开的风险，公司将利用政策窗口期提高核心能力，积极抢占免税渠道资源。
面临免税专营政策放开以及在海南省增设更多免税店，由海南省国资委全资持有的海免公司似乎更具竞争优势。而中国国旅也早已寻求与海免公司进行合作， 2017年，中免公司已与海免公司成立合资公司海南海中免免税品有限公司（以下简称海中免公司），由海免公司以51%股权比例控股。
据今年9月东吴证券研报，从8月开始由中免公司主导海口免税店的采购团队，所有新的供应合同和支付将由中免公司签署，实现渠道整合。而至于未来整合海免公司后，海中免公司将作何处理，10月23日，《每日经济新闻》记者致电中国国旅证券部公开电话，但无人接听。