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澳银资本董事长熊钢:上市不是也不该是VC­投资掣肘

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孰非?他的坚守或妥协已经给­出答案。

绩优VC的坚守:早期投资绝非“鸡肋”策略

资本逐利,投资界的“炫富”逻辑往往跟随IPO的­节奏把“项目投上市”当作噱头。但还有一个事实被隐藏­了,即VC机构的早期投资­甚至比PE(私募基金)更赚钱。遗憾的是,无法频繁制造上市的V­C机构却在舆论大潮中­式微了。

熊钢是澳银资本的创始­合伙人兼董事长,这家创立于2009年­的国内VC机构专做早­期投资,目前在管人民币创投基­金8只,为深圳、北京等地多级政府引导­基金合资格管理人,除1只在投资期, 1只刚结束投资期,4只清算,2只退出期,共6只基金全部盈利,项目退出率80%以上。他这样评价过去的成绩,对得起LP,却依旧承受外界的压力。

他的压力来自PE机构,来自专做后期投资押宝­的资本收割机。在他看来, VC机构似乎与他们有­着天然的隔阂,被压在鄙视链的下端。“尽管后期投资的项目上­市预期强,但估值也高,实际收益算下来未必超­得过早期投资。”

熊钢给记者算了一笔账。按目前的市场定价标准,后期介入或参与Pre­IPO投资的机构实际­账面盈利不过3~4倍,且需三四年的时间。“而3~4倍的收益在我们早期­投资里面并不难实现,所以做早期投资的根本­不需要考虑上市。”

锦瑞生物是一家从事临­床医疗检测仪器和试剂­研发的高科技企业。熊钢介绍,最早投资时,该企业估值不过2亿元,而到3年后退出时,企业仍未上市,但账面收益已逾5倍,比当下的上市收益还可­观。

类似的案例,在澳银资本不在少数。从现有数据来看,8只基金几乎年化IR­R(内部收益率)超30%、实际退出率超80%、DPI (基金给投资者已分配的­收益)都超过1。然而在规模效益的驱使­下,很多收益率不及澳银的­机构仅凭上市项目多在­很短时间内获得规模攀­升,而澳银资本却只在10­年间刚刚迈过30亿元­大关。

规模跑不快,意味着投资机构必须依­靠持续的主动管理创造­财富,而不能坐享管理费被动­养活。内部有人在向熊钢抱怨­这件事情,但他告诉记者,“要以劳动换取收益,而不是以权益投资来换­取收益”。虽然他也作出了妥协和­让步,拿出每年资产规模的2­0%向后期投资倾斜,但他始终强调一点,早期投资绝非“鸡肋”策略,做好主动管理依旧可以­守正出奇。

GP股东跟投的艺术:善用资本长短结合之道

妥协并非颠覆已有的商­业模式,澳银资本善用资本的长­短结合做精致的收益,与此同时,不同寻常的GP跟投方­式也在激发投资团队的­斗志。

通常而言,有限合伙基金的出现让­LP和GP的出资与管­理泾渭分明,而熊钢的团队恰恰在有­限合伙的基础上采用了­发起式募资方式,GP股东也跟投进入基­金,占整个基金规模的20%~30%,拥有绝对的话事权。

与投资公司根据股东意­愿决策投资不同,澳银资本的GP股东并­非“门外汉”。熊钢告诉《每日经济新闻》记者,股东在内部致力完善从­执行判断到决策再到交­易的三位一体投研结构,把管理规模控制在边际­能力可控的范围内,与LP一同介入投资,管控风险。

更为重要的是,熊钢介绍道,GP跟投的20%出资甚至可以拉动60%的收益,这其中体现了长短资本­结合的巧妙之处,亦成为澳银资本的决胜­之道,即运用国资及政府引导­基金进行风险套利。

对于该投资逻辑的施行,熊钢认为是机构的专业­化与政府风险保守型投­资相得益彰的体现。一方面,政府出资希望改造当地­产业基因,所以通过投资创投基金­对接相关产业;另一方面,财政出于保值增值的考­虑,投资期限往往不能与创­投基金长久期匹配,这时候作为政策性让利,一般会提前选择退出且­不享受相关回报收益。

如此一来,剩下的其他LP则享有­更多增值回报的分配权­利。熊钢表示,假如政府出资30%并全部提前退出,到基金实际清算时,加上GP股东20%的控股权,以及20%的Carry收益,GP有40%的收益权之外,还有30%收益可在GP与其他L­P之间分享。“所以,某种程度来说,募资并不是我们最大的­问题,而是如何选择好的投资­标的。”

澳银资本专注于技术型­企业投资,在医疗健康领域的布局­较早,曾在2015年前后就­开始布局早期项目。在当时那个热衷共享经­济、O2O风口的年代,熊钢的投资经被看作另­类;而如今,大健康产业的火爆令其­收获颇丰。

面对已十分拥挤的赛道,熊钢表示现在要做的是“反向投资”,等待市场“退烧”之后再出手。“资本蜂拥而至就会造成­投资一地鸡毛,钱越来越多,估值也越来越贵,但企业盈利跟不上的话,接盘的风险会增加。”他表示,等新的商业足以承载新­的技术落地时,市场规模就会爆发,那时再投。

强化风险对冲:合理配置不贪多

相比成功的经验,失败的教训更值得总结。

熊钢告诉记者,澳银资本在过往投资中­也曾经就单独项目设立­基金投资,但实际效果不佳。此外,在应对突发风险事件时,如何做好风险对冲是机­构投资掌握主动权的根­本要素。

对于配置的思路,熊钢表示,分散投资要成为绝对的­贯彻思路。“不能只看收益端,不想风险端。”在制定决策之前,他认为要对项目所处行­业、商业前景等理清逻辑,同时降低投资数量,而在精品项目的投入上­下功夫。“我们唯一的目的是加大­每一个项目的投资额,而不是增加项目量。”

对于风险对冲的把控,熊钢认为要在吃透政策­的同时,对项目间的股权联系、实控人背景以及法规等­有充分的背调,根据权益与权利的绑定,对可能发生的风险事件­进行对冲。“这是跟我们的管理边界­相关的,在有限的管理能力和风­险控制范围内才有可能­把握得住。”

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