防范金融风险视域下结构性去杠杆的逻辑、现状及对策

王 杰 安徽财经大学金融学院

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摘 要:我国经历了三次加杠杆时期,使得企业、政府、居民部门杠杆率飙升,随着去杠杆工作的初步完成,取得显著成效。但是新时期形势发生重大变化,去杠杆工作应紧紧围绕结构性展开,进一步深化了供给侧结构性改革。稳步推进结构性去杠杆,优化实体经济的投融资平台,使中国经济运行更稳健。

关键词:结构性去杠杆;杠杆率;稳步推进;实体经济

一、去杠杆的逻辑分析

去杠杆的逻辑点为高杠杆的存在,而要想深入了解高杠杆的成因,需要回顾历次加杠杆的过程。我国共有三次加杠杆工作,每个时期的加杠杆主体都不同。

第一次加杠杆发生在 2008 年之后,也正是金融危机席卷全球之时,中国经济在其中受到了很大程度的影响。面对突发而来金融危机,我国政府采取紧急措施,提出四万亿入市计划,以减轻金融危机带来的冲击,从而进一步刺激消费,这也就为企业加杠杆埋下了隐患。在短期内,该计划缓解了资金短缺、流动性不足等问题,企业以较低的融资成本快速恢复公司主营业务,盲目扩大业务范围,宽松的融资条件使得大部分企业无视风险加重杠杆。此后,中国企业总融资额迅速增加,带动经济短期回升。但是,这一时期的新增项目数量过多且并不重视质量,以杠杆刺激经济产生了很多僵尸企业和产能过剩问题。

2012年我国开始了第二次加杠杆。由于当时经济处在复苏阶段,融资的发展尚不成熟,银行实施非标准融资,这种杠杆提高了政府部门的杠杆率。银行推动下的非标融资,使信托贷款成倍增加,社会融资增速显著上升。与此同时地方政府融资平台得到进一步发展,大量非标融资项目开始实行,政府基建投资飙升,致使政府融资乱象频发。

第三次加杠杆则在 2016 年,银行开始加大放款力度,同时也加大了政府融资的力度,推动了房价大涨,居民负债率显著提升。由于全民举债买房的热情高涨,地产发卖连创新高,而这一时期井喷的地产销售,与经济结构、人口结构和城市化进程与等基本面无关。在这一阶段,地产热潮对经济的贡献很大,带动了经济企业稳步回升,但是居民的负债比例进一步加大,潜在的债务风险似乎已经对经济发展形成阻碍。

经过 3次加杠杆之后,中国经济宏观杠杆率已然达到上限,潜在的债务危机已经构成了重大金融风险,去杠杆迫在眉睫。

二、首次提出结构性去杠杆

高杠杆问题,严重阻碍了我国经济的高质量发展,因此2015年的经济工作会议中提出去杠杆,与三去一降一补共同推进,优化市场供求结构。为应对全球新一轮科技、产业革命,我国高度重视供给体系调整,去杠杆在供给侧结构性改革中扮演重要作用。如何有效控制宏观总杠杆率是当前去杠杆工作的当务之急,以降低企业及政府部门在杠杆率中的影响,稳定国内金融秩序,实现稳定安全的去杠杆。

由于去杠杆工作已成取得明显成效,新时期去杠杆工作遭遇新的挑战与变化,因此 2018 年上半年首次提出“结构性去杠杆”的新概念。这一新概念为今后的去杠杆化工作确定了总体基调和工作方法,提出了不同部门和行业的去杠杆化要求,并着重从子结构上降低了政府部门和企业部门的杠杆率。此次提出的的结构性去杠杆既是对之前去杠杆工作的肯定,同时也是应对新时期去杠杆工作发生变化的重大部署。

三、当前我国去杠杆现状

1.杠杆率升势已放缓随着去杠杆工作的展开,我国杠杆率上升势头已明显放缓,和前一阶段相比,已有较大变化;在去产能、去库存和降成本的推动下,财政收入保持较快增长,企业盈利状况明显改善,存量债务风险得到有效化解,增量债务风险得到有效控制。

通过实行稳健的货币政策,控制货币供应量,稳定货币需求,使得杠杆率增长幅度出现回落,这就为今后的结构性去杠杆打下良好基础。货币政策通过信用控制等方式,保持货币信贷总量适度增长,直接信用控制使上半年表外融资明显减少,但是实体经济信贷总量小幅增长,宏观杠杆率升势以有明显放缓。

一系列结构性信贷政策发挥着重要作用。坚决遏制房价上涨,促进供求平衡,有效推进房地产去库存。今年上半年,房地产市场贷款增速同比回落1.9 百分点;个人住房贷款余额稳中有降,宏观杠杆率明显放缓。

2.杠杆结构明显优化随着去杠杆工作的稳步推进,宏观杠杆率趋于稳定的同时,杠杆结构也得到明显优化。政府、企业、住户三个部门的杠杆结构已得到大幅优化,但是其中仍然存在许多问题,从长远来看,政府、企业部门杠杆率还是相对过高,需要进一步优化。

政府债务问题是社会关注的中心。数据显示,政府部门的资产负债率实现了3连降,今年一季度进一步回落,政府部门在去杠杆工作中发挥着先导性的作用;在政府部门杠杆率连年下降的驱动下,企业部门杠杆率也出现明显下降。2017年企业部门杠杆率同比下降 1.5个百分点,今年一季度杠杆率更是出现大幅回落,企业部门杠杆率正在稳中趋降。

对于住户部门来说。个人杠杆率的增速虽明显减弱,但仍然保持着小幅增长。由于扩大内需依旧对经济发展的贡献巨大,因此住户部门杠杆率出现小幅回升,但这并不会影响宏观杠杆率的增大。纵观发达国家去杠杆的经验,我国住户部门杠杆率仍处

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