防范金融风险视域下结构性去杠杆的逻辑、现状及对策
王 杰 安徽财经大学金融学院
摘 要:我国经历了三次加杠杆时期，使得企业、政府、居民部门杠杆率飙升，随着去杠杆工作的初步完成，取得显著成效。但是新时期形势发生重大变化，去杠杆工作应紧紧围绕结构性展开，进一步深化了供给侧结构性改革。稳步推进结构性去杠杆，优化实体经济的投融资平台，使中国经济运行更稳健。
关键词:结构性去杠杆；杠杆率；稳步推进；实体经济
一、去杠杆的逻辑分析
去杠杆的逻辑点为高杠杆的存在，而要想深入了解高杠杆的成因，需要回顾历次加杠杆的过程。我国共有三次加杠杆工作，每个时期的加杠杆主体都不同。
第一次加杠杆发生在 2008 年之后，也正是金融危机席卷全球之时，中国经济在其中受到了很大程度的影响。面对突发而来金融危机，我国政府采取紧急措施，提出四万亿入市计划，以减轻金融危机带来的冲击，从而进一步刺激消费，这也就为企业加杠杆埋下了隐患。在短期内，该计划缓解了资金短缺、流动性不足等问题，企业以较低的融资成本快速恢复公司主营业务，盲目扩大业务范围，宽松的融资条件使得大部分企业无视风险加重杠杆。此后，中国企业总融资额迅速增加，带动经济短期回升。但是，这一时期的新增项目数量过多且并不重视质量，以杠杆刺激经济产生了很多僵尸企业和产能过剩问题。
2012年我国开始了第二次加杠杆。由于当时经济处在复苏阶段，融资的发展尚不成熟，银行实施非标准融资，这种杠杆提高了政府部门的杠杆率。银行推动下的非标融资，使信托贷款成倍增加，社会融资增速显著上升。与此同时地方政府融资平台得到进一步发展，大量非标融资项目开始实行，政府基建投资飙升，致使政府融资乱象频发。
第三次加杠杆则在 2016 年，银行开始加大放款力度，同时也加大了政府融资的力度，推动了房价大涨，居民负债率显著提升。由于全民举债买房的热情高涨，地产发卖连创新高，而这一时期井喷的地产销售，与经济结构、人口结构和城市化进程与等基本面无关。在这一阶段，地产热潮对经济的贡献很大，带动了经济企业稳步回升，但是居民的负债比例进一步加大，潜在的债务风险似乎已经对经济发展形成阻碍。
经过 3次加杠杆之后，中国经济宏观杠杆率已然达到上限，潜在的债务危机已经构成了重大金融风险，去杠杆迫在眉睫。
二、首次提出结构性去杠杆
高杠杆问题，严重阻碍了我国经济的高质量发展，因此2015年的经济工作会议中提出去杠杆，与三去一降一补共同推进，优化市场供求结构。为应对全球新一轮科技、产业革命，我国高度重视供给体系调整，去杠杆在供给侧结构性改革中扮演重要作用。如何有效控制宏观总杠杆率是当前去杠杆工作的当务之急，以降低企业及政府部门在杠杆率中的影响，稳定国内金融秩序，实现稳定安全的去杠杆。
由于去杠杆工作已成取得明显成效，新时期去杠杆工作遭遇新的挑战与变化，因此 2018 年上半年首次提出“结构性去杠杆”的新概念。这一新概念为今后的去杠杆化工作确定了总体基调和工作方法，提出了不同部门和行业的去杠杆化要求，并着重从子结构上降低了政府部门和企业部门的杠杆率。此次提出的的结构性去杠杆既是对之前去杠杆工作的肯定，同时也是应对新时期去杠杆工作发生变化的重大部署。
三、当前我国去杠杆现状
1.杠杆率升势已放缓随着去杠杆工作的展开，我国杠杆率上升势头已明显放缓，和前一阶段相比，已有较大变化；在去产能、去库存和降成本的推动下，财政收入保持较快增长，企业盈利状况明显改善，存量债务风险得到有效化解，增量债务风险得到有效控制。
通过实行稳健的货币政策，控制货币供应量，稳定货币需求，使得杠杆率增长幅度出现回落，这就为今后的结构性去杠杆打下良好基础。货币政策通过信用控制等方式，保持货币信贷总量适度增长，直接信用控制使上半年表外融资明显减少，但是实体经济信贷总量小幅增长，宏观杠杆率升势以有明显放缓。
一系列结构性信贷政策发挥着重要作用。坚决遏制房价上涨，促进供求平衡，有效推进房地产去库存。今年上半年，房地产市场贷款增速同比回落1.9 百分点；个人住房贷款余额稳中有降，宏观杠杆率明显放缓。
2.杠杆结构明显优化随着去杠杆工作的稳步推进，宏观杠杆率趋于稳定的同时，杠杆结构也得到明显优化。政府、企业、住户三个部门的杠杆结构已得到大幅优化，但是其中仍然存在许多问题，从长远来看，政府、企业部门杠杆率还是相对过高，需要进一步优化。
政府债务问题是社会关注的中心。数据显示，政府部门的资产负债率实现了3连降，今年一季度进一步回落，政府部门在去杠杆工作中发挥着先导性的作用；在政府部门杠杆率连年下降的驱动下，企业部门杠杆率也出现明显下降。2017年企业部门杠杆率同比下降 1.5个百分点，今年一季度杠杆率更是出现大幅回落，企业部门杠杆率正在稳中趋降。
对于住户部门来说。个人杠杆率的增速虽明显减弱，但仍然保持着小幅增长。由于扩大内需依旧对经济发展的贡献巨大，因此住户部门杠杆率出现小幅回升，但这并不会影响宏观杠杆率的增大。纵观发达国家去杠杆的经验，我国住户部门杠杆率仍处