海天味业 撑得起3000亿市值吗？
海天味业的市值超过伊利股份和双汇发展两大食品饮料龙头市值之和，但其净利润却没有这两家任何一家高。
调味品作为日常烹饪的配料，市场需求稳定，不存在明显的周期性、季节性特点。作为国内调味品行业的绝对龙头，海天味业（603288.SH）自 2014年上市以来，每年的营收和净利润增速均未低于两位数，每年的净资产收益率都不低于30%。
伴随着稳定的业绩，海天味业的市值也节节攀升，6年时间增长近7倍。尤其在 2019年股票市场拥抱必选消费的趋势下，海天味业的市值在2019 年11 月8日超过 3000亿元，达到历史最高点，超过伊利股份（600887.SH）和双汇发展（000895.SZ）两大食品饮料龙头市值之和。
不过，我国调味品行业的高速成长期已过，增速已逐步趋缓。对于市场的争夺日趋激烈，也导致海天的销售费用等支出不断增长。海天味业还能撑得起 3000亿的历史最高估值吗？
业绩稳定增长
海天味业的产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋等多个子品类的调味品，近年来其调味品的产销量及收入连续位列行业第一。其中，酱油、蚝油、调味酱是三大核心业务。
在调味品的多个子行业中，酱油子行业以过千万吨产量占据最大份额，同时，酱油也是海天味业最大的收入来源和利润来源。
海天味业调味品的产销量及收入连续多年位列行业第一。
目前，国内酱油市场梯队分层明显。海天因为有庞大的体量、全国化的销售渠道，成长为酱油行业的第一梯队 :目前海天的销售网络已100% 覆盖了中国地级及以上城市，经销商总数达5369 家。
第二梯队是像李锦记、厨邦等半全国化品牌，有着自身的成熟市场，正在向着全国化迈进；第三梯队是像千禾、加加等区域化品牌，在发源地市场享有很高的市占率；四梯队就是当地的其它酱油品牌，如山东的巧媳妇、广东的致美斋等。竞争格局更趋向于一超多强的局面，根据中国调味品协会数据，海天作为“一超”，市占率
在 16%左右，远超第二名的李锦记和第三名的厨邦。
海天味业还是商务部公布的首批“中华老字号”企业之一，根据 2018年《胡润品牌榜》，海天味业以350亿的品牌价值，在全国品牌中排名第34、在全国食品饮料行业排名第二、在全国调味品行业连续6年排名第一。
海天味业最新发布的2019 年三季报不出意料继续稳步增长，前三季度实现营收148.24亿元，同比增长16.62% ；实现归母净利润 38.35 亿元，同比增长 22.48%。
从产品来看，公司酱油前三季度实现营收 86.78 亿元，同比增长13.76%，占营收比重58.54%。蚝油正处于高速增长期，前三季度实现营收25.45亿元，同比增长20.33%，占营收比重17.17%。调味酱在前三季度营收达17.65亿元，增速相对较低，为9.21%。
行业趋缓竞争加剧
公司稳定的业绩增长当然离不开行业的高速发展，但是当行业增速逐渐趋缓时，行业竞争也在加剧，公司业绩的增长就要面临更大的竞争压力。
根据国家统计局的数据，从整个调味品行业来看，2013年之前我国的调味品行业经历高速成长期，2003-2013年的复合增速达 20%，2013-2018 年调味品行业进入成长期中间段，复合增速为8%，行业增速在逐步趋缓。
单就酱油这个子行业而言，国内同样在逐步面临天花板。国内酱油行业的发展分为两个阶段：第一阶段是2011年以前，行业处于放量阶段，体现为产量的年均复合增长超过20%。第二阶段是 2012-2018 年，随着渗透率的提高、基数的加大，酱油的产量增长也开始放缓。
龙头企业的增长更多要依靠行业集中度的提高，这也必然将引发竞争的加剧。
根据国家统计局的数据， 2018年我国的酱油行业产量约为 1050 万吨，可比口径的增速为4.30%，人均酱油消费量7.5 升 /人。我国酱油目前的渗透率已经超过99%。酱油行业已经从过去粗放式产量增长阶段逐渐步入稳定增长、产品结构升级、行业格局逐渐集中的阶段。这也和酱油在日本市场的发展经验相似。
未来酱油行业增速大概率趋缓，而酱油龙头企业的增长更多要依靠行业集中度的提高，这也必然将引发竞争的加剧。
海天味业自从2014年上市以来，业绩稳步增长的同时销售费用也在不断提升。销售费率2016年开始明显提升，公司 2015 年销售费率 10.87%，2016年直接升到 12.52%，2017 年更是升到了 13.42%，2018 年保持在13% 以上，主要系广告费、促销费明显增加带动。这反映了公司为了提升品牌价值做出的努力，但是也从另一方面反映了行业竞争的加剧。
在整个行业增速逐步下滑，竞争越来越激烈的状态下，为了争夺市场份额，销售费用的增长也就容易理解了。未来随着行业天花板的迫近，恐怕这个费用只会上升，难以下降。
高估值面临挑战
随着近两年经济下行压力加大，资本市场上的投资机构也抱团取暖，市场对于消费类的白马股有所偏爱，海天味业作为调味品龙头，业绩确定性相对较高，因此受到投资者追捧。
2019年海天味业的股价突破了100元，估值也超越2015年牛市时期的市盈率，当前公司静态市盈率66.19倍，动态市盈率56.49倍，均位于历史最高位。2019年 11 月8日，其市值更是一度超过3000亿，抵得上伊利股份和双汇发展两大食品饮料龙头市值之和，但其净利润却没有这两家任何一家高，同为食品饮料消费股，可见其估值之高。
比较国外同行，日本第一大酱油品牌龟甲万2018年营业收入280 亿人民币，归母净利润15.77 亿人民币，对应 PE大约 38倍。作为成熟市场同类行业同等地位的上市公司，对比龟甲万，海天味业估值显然也是高出了太多。
纵向和公司自己历史估值对比，公司市盈率也曾低至20几倍，平均值也就是40倍，当前估值也远超公司历史平均估值。
海天味业于 2014 年上市，目前大小非已全部解禁。在当前高估值下， 2019年以来公司的公告内容中，董监高也频频出现减持行为，据《英才》记者不完全统计，2019年以来公司的董监高共减持23次，数量达到 118.3万股。
从基本面来看，海天味业的确是一个优秀的公司，由于自身确定性的高增长和投资者对必选消费行业的追捧，海天味业享受着市场的高估值。但公司所处行业已进入稳定期，行业增速下滑，竞争日趋激烈，未来还能否保持相对较高的业绩增速和利润率犹未可知，海天味业的高估值也面临挑战。