Rast potrošnje stabilizira Agrokor
Dobri izgledi Poboljšanje rejtinga uslijedilo bi ako kompanija uspije smanjiti omjer duga i EBITDA ispod 5,5
Tako se u financijskim krugovima tvrdi da je Agrokor danas suočen i s nepovoljnijim rokovima plaćanja velikim dobavljačima najprodavanijih roba, a upućeni dodaju da u prilog nepovoljnijoj likvidnosnoj situaciji govore i nešto kasnije od uobičajenih isplate plaća u dijelu sustava.
Uz prilično napregnutu financijsku polugu na koju se oslanjao dugogodišnji rast Todorićeva poslovnog carstva, u tom su koncernu već navikli na stalnu zaokupljenost refinanciranjima i općenito upravljanjem dugovima. S tim u vezi dovoljno je reći da je stanje zaduženosti na razini Grupe (uključujući kredite, obveznice i financijske najmove) potkraj rujna 2016. iznosilo 25,5 milijardi kuna. Iako je to oko 300 milijuna kuna manje nego godinu dana ranije, teret servisiranja tolikih obveza i dalje je popriličan. Od ukupno 24 milijarde kuna dugoročnog duga na kraju lanjskog rujna, unutar godinu dana na naplatu je dospijevalo 5 milijardi kuna, što je čak nešto veći teret kratkoročnih financijskih obveza nego u usporedivom razdoblju godinu ranije.
Da je Todorićev koncern u novije vrijeme više fokusiran na proces razduživanja, svojevrsna je potvrda bila i ovotjedna vijest o prepuštanju veledrogerijskog lanca Kozmo njemačkome Mulleru. Samo dva mjeseca ranije, pak, Agrokor je s austrijskom podružnicom ruske VTB banke dogovorio produljenje dospijeća 340 milijuna eura kredita.
Obrazlažući svoju korekciju kreditnog rejtinga Agrokora naniže u Moody’su ističu kako će, prema njihovim prognozama, prilagođeni dug Agrokor grupe (računajući i zaduženje kompanije Adria kroz specifične tzv. PIK obveznice) u odnosu na operativnu dobit EBITDA na kraju 2016. dosegnuti 6,8x. Ove godine tu razinu duga vide i nešto bliže sedmerostrukoj EBITDA (6,9x), dok za tzv. “ograničenu grupu”, odnosno bez prilagodbe za PIK obveznice, spomenuti omjer duga i operativne dobiti predviđaju na razinama 6,2 (u 2016.) i 6,3 (u 2017. Za održavanje B2 rejtinga, prema Moody’sovim parametrima prihvatljiva bi poluga bila u okvirima omjera ispod 5,5. Kako bilo, u Moody’su napominju da će usporen rast zarada ograničiti i razmjere razduživanje u idućih 12 mjeseci, promatra li se isti obuhvat.
Među ostalim, u toj agenciji podcrtavaju i da Agrokor ima nisku stopu pokrivenosti troškova kamata (omjer operativne dobiti i tog troška iznosi ispod dva) dodajući kako visoki kapitalni izdaci i troškovi kamata ne pogoduju generiranju slobodnih novčanih tijekova. Dok se u tom pogledu za 2016. očekuje pozitivan predznak (oko 700 milijuna kuna), ove i iduće godine izglednijim smatraju da će biti “blizu nule”, premda uz opasku kako je to teško pouzdano procijeniti zbog stavki koje nisu obuhvaćene konsolidiranim izvještajem Agrokor grupe.
Poput domaćih financijaša, i Moody’s posebno apostrofira pitanje duga slijedom PIK (Payment In Kind) kredita odnosno obveznice po kojoj obveze treba refinancirati do ožujka 2018. Bankarski aranžmani u ostatku grupe na naplatu dospijevaju između 2018. i 2021., ali nekoliko linija koje su unazad nekoliko mjeseci (od rujna do studenog) refinancirane riješene su tako da novi aranžmani mogu postati odmah naplativi ako se obveze po PIK kreditu ne bi pravovremeno refinancirale. Govoreći o ograničenim vanjskim izvorima likvidnosti za Agrokor, u Moody’su napominju da je Agrokor postavio program komercijalnih zapisa od 500 milijuna dolara, ali njihova dostupnost ovisi o tržišnim uvjetima.
Kako bilo, zahvaljujući oporavku gospodarske aktivnosti i rastu prometu/potrošnje, njegovi analitičari ipak računaju da će Agrokor postupno stabilizirati konsolidiranu operativnu dobit u narednim kvartalima.
Poboljšanje rejtinga uslijedilo bi ako kompanija uspije smanjiti omjer (prilagođenog) duga i EBITDA ispod 5,5, što je, kažu, scenarij koji bi bio izgledan samo ako bi ubrzanje gospodarskog rasta u kombinaciji s tržišnim udjelom Agrokora rezultiralo znatnim povećanjem operativne dobiti. Nasuprot tome, dodatno pogoršanje rejtinga bilo bi izgledno ako kompanija ne uspije obuzdati pad EBITDA ili ako se pogorša profil likvidnosti tvrtke.