Afmatning i økonomien kan gøre sikre obligationer usikre

Over halvdelen af de virksomhedsobligationer, der klassificeres som sikre, kan ligge på vippen til en nedgradering til junk. Det kan ramme investorerne, lyder advarslen.

Markedet for virksomhedsobligationer er femdoblet siden finanskrisen, og virksomhedsgaelden er blevet så høj, at det nu bekymrer flere økonomer og analytikere.

Den lave rente har fået virksomheder til at gaeldsaette sig i en sådan grad, at gaeldsniveauerne er blevet rekordhøje. Der skal ikke meget til, før de kan ryge ud over kanten og dermed ramme investorerne, lyder advarslen.

»Selskaberne har fået for billig funding for laenge. Vi har før set, hvor hurtigt de kan skifte kreditkvalitet, og vi kan vaere taet på, at det kan ske igen,« siger Morten Kongshaug, tidligere investeringsstrateg i Industriens Pension og nu partner i Copenhagen Allocation Partners.

På graensen til junk

Størstedelen af den nye gaeld er udstedt som virksomhedsobligationer og har fået en BBB-rating, som er den laveste kategori i investment grade (sikre virksomhedsobligationer). Det vil sige, at de klassificeres som sikre obligationer hos investeringsforeningerne, men ligger lige på graensen til at ryge ned i junk (risikable obligationer med dårlig kreditkvalitet).

I USA er der nu BBB-ratede virksomhedsobligationer for 2.900 mia. dollars – 19.500 mia. kr. – det er naesten fire gange så meget som for fem år siden. Det samme gør sig gaeldende i Europa, hvor der er BBB-obligationer for 1.050 mia. euro (7.875 mia. kr.).

Danske investorer har investeret 68 mia. kr. i virksomhedsobligationer – både investment grade og junk, viser den seneste opgørelse fra Finans Danmark.

Advarsel om gaeld

Storbanken JP Morgan advarer i en større analyse om, at mange BBB-virksomheder har en al for høj gaeld til i det hele taget at vaere ratet som en sikker obligation, hvilket banken tidligere på året advarede de amerikanske vaerdipapirmyndigheder, SEC, om.

Ryger obligationerne ud af den sikre investment gradekategori, vil mange investeringsforeninger skulle saelge ud, og det kan blive dyrt for investorerne. Samtidig vil virksomhedernes fundingomkostninger stige, og det bliver dermed dyrere for virksomhederne at låne penge og betale af på gaelden.

Ifølge det europaeiske ratingbureau Scope Ratings oplever man allerede nu, at nogle cykliske brancher som automotiv, kemikalier og materialer får svaerere ved at betale deres gaeld. Dermed er de i fare for at blive nedgraderet fra BBB-kategorien.

»Vi ser en raekke advarselssignaler fra flere cykliske sektorer, og jeg tror, at vi snart kommer til at revidere dem ned,« siger Olaf Tölke, chef for virksomhedsrating i Scope Ratings.

Han peger på, at der blot skal en lille gnist til for at saette gang i nedgraderingerne. Hvis afmatningen i økonomien tager til, eller indtjeningen i virksomhederne falder, ligger mange selskaber saerligt i USA på kanten til at kunne klare den høje gaeld.

Kreditkvaliteten er faldet

55 pct. af BBB-virksomheder i USA har en højere nettogaeld i forhold til driftsindtjeningen, end selskaber i junkkategorien har, viser analysen fra JP Morgan.

»Kreditkvaliteten er på flere parametre faldet til et rekordlavt niveau, og gaeldsfaktoren i virksomhederne er på det højeste i 17 år. Mange af dem kan vaere på vippen til en nedgradering,« skriver banken, der dog pointerer, at virksomhedernes betalingsevne stadig er o.k., godt hjulpet af de lave renteudgifter.

Også Danske Bank er begyndt at holde øje med de mest forgaeldede virksomheder og anbefaler kunder at holde sig vaek fra nogle virksomheder med høj gaeld.

»Vi sørger for at vaelge det svageste led fra. Det gaelder ikke bare i high yield (junk, red.) og de svageste aktier, men også i BBB,« siger Lars Skovgaard Andersen, investeringsstrateg i Danske Bank.

Han mener, at mange virksomheder vil begynde at nedbringe gaeld for at undgå at ryge ud af den sikre kategori, men det kan få negativ effekt på bl.a. aktierne.

»Vi skal for guds skyld undgå at få en afmatning i økonomien, for så kommer det her til at rulle,« siger Lars Skovgaard Andersen.

BB (betydelig kreditrisiko) B (høj kreditrisiko)

CCC (meget høj kreditrisiko) CC, C (taet på konkurs med chance for genopretning) DDD, DD, D (konkurs med meget lille chance for genopretning)