Kinas investeringer kan blive ufordelagtige
Rundt om i verden er den faldende økonomiske vaekst en udfordring, således også i Kina. Meget tyder imidlertid på, at Kinas regering allerede arbejder på sagen.
Flere økonomiske nøgletal fra Kina har faktisk overrasket positivt på det seneste. Isaer inden for den private fremstillingssektor er der tegn på fremskridt, og det har ikke vaeret forventet. Caixins PMI for fremstillingssektoren, der primaert daekker de private virksomheder, viste en stigning til 51,8 i november, hvilket er det højeste niveau gennem de seneste tre år.
Det stemmer overens med det PMI-indekstal, som Kinas
officielle statistik (National Bureau of Statistics of China) udarbejder. Det daekker dog primaert de store virksomheder i Kina. I november steg dette PMI-indeks til 50,2 fra 49,3 i den foregående måned, hvilket i sig selv er et ret stort spring. Et resultat over indeks 50 betyder normalt, at sektoren ekspanderer, hvor en måling under 50 indikerer, at vaeksten i sektoren kontraktiv.
At det officielle PMI-indeks for virksomheder uden for fremstillingssektoren steg fra 53,7 i oktober til 54,4 i november, er helt sikkert også opmuntrende, selv om servicesektoren i Kina konstant ekspanderer. Derfor mener jeg, at stigningen i indekset for fremstillingssektoren er den interessante del af den aktuelle vaeksthistorie at beskaeftige sig med.
Indledningsvist giver det altid mening at sammenligne med den globale udvikling, hvor flertallet af andre lande også har oplevet en vis forbedring i deres respektive PMI-indeks i november inden for industriog/eller fremstillingssektoren. Det betyder, at fremgangen i november ikke er en isoleret kinesisk forbedring, men også en global forventning om fremgang inden for industri- og fremstillingssektorerne. Men i Kina forbedredes PMI-indekset mere end i mange andre lande, og fremgangen blev yderligere understøttet af højere indenlandsk efterspørgsel.
Forventet fremgang
Som man ser på grafik et herunder, der viser den årlige aendring i industriproduktionen, har forventningen om fremgang ikke udmøntet sig i reel fremgang endnu, men der vil vaere en klar forventning i finansmarkedet om en stigning på minimum 5 pct., når tallet for november offentliggøres inden for de naeste dage. Men den udvikling kan give anledning til en overvejelse, eller måske undren, for i betragtning af, at handelskrigen mellem USA og Kina endnu ikke er løst, kan den voksende optimisme i Kinas erhvervsliv virke overraskende.
I betragtning af presset på bnp-vaeksten i 3. kvartal i år har jeg vaeret meget spaendt på, hvilke initiativer den kinesiske centralregering ville komme med for at støtte vaeksten. Det skal rimeligvis naevnes, at denne udfordring bestemt ikke er en isoleret kinesisk hovedpine, da vaeksten skrumper verden rundt. Så, selv om dette måske kan vaere en trøst for den kinesiske regering, aendrer det ikke ved, at handling er påkraevet.
Cementproduktionen i Kina er steget fra 210 millioner tons i juni til 218 millioner tons i oktober (grafik to), til trods for at huspriserne faldt i samme periode. Hvor overraskende staerk efterspørgslen efter cement lige p.t. er, afspejles af de generelle prisstigninger på byggematerialer i Kina. Nogle rapporter peger på, at prisen på cement er steget med cirka 15 pct. i løbet af de seneste tre måneder, og prisen på ståldragere, der er bruges til byggekonstruktioner, er også steget.
Skub i vaeksten
Meget tyder altså på, at der er øget aktivitet i byggesektoren, men i de offentlige statistikker fremgår der endnu ikke nogen ekstraordinaer stigning i de offentlige infrastrukturinvesteringer. Dog har provinserne allerede nu fået lov til at udstede gaeld fra de lånefaciliteter, der ellers først er tilgaengelige i 2020, og som er beregnet til finansiering af investeringer i betalingsveje, havne, jernbaner osv.
Det bedste gaet er naturligvis, at centralregeringen i Beijing som et første skridt til at støtte vaeksten i dette kvartal er vendt tilbage til den gode gamle devise med at bygge mere infrastruktur. Som naevnt har jeg, siden annonceringen af det bløde bnp-vaeksttal for 3. kvartal, vaeret ganske spaendt på, hvad det politiske svar ville vaere.
Infrastrukturløsningen er en af de mindst attraktive løsninger, fordi Kina løber tør for sunde infrastrukturprojekter at bygge. Det betyder, at infrastrukturinvesteringerne i stigende grad risikerer at give et negativt afkast, hvilket er det økonomiske udtryk for en ikke-attraktiv offentlig investering, som bør undgås.
Ingen reformer
Denne form for investeringer holder blot økonomien i gang, men udvikler eller reformerer ikke Kinas økonomi. Men Beijing kan stadig nå at vedtage nye reformer, hvor jeg holder saerligt øje med indikationer af endnu en skattereform, specielt en rettet mod de private husholdninger. Mit primaere scenario er derfor, at regeringen er fornuftig nok til at arbejde i den retning eller komme med andre reformer til gavn for vaeksten.
Efter min vurdering vil initiativerne, eller mangel på samme, desuden have en direkte effekt på det kinesiske aktiemarked. Jeg får ofte spørgsmålet om, hvor meget jeg forventer, at Kinas aktiemarked stiger, hvis handelskrigen mellem USA og Kina afsluttes. Det afhaenger naturligvis af mange faktorer, men lige nu vurderer jeg, at kinesiske aktier vil stige 7 pct. mere end det globale aktiemarked. Men hvis den kinesiske bnp-vaekst atter en gang baseres på for megen varm luft som f.eks. de beskrevne øgede infrastrukturinvesteringer, så vil investorerne holde sig tilbage i forhold til Kina. Derfor er der i øjeblikket en stigende risiko for, at for mange usunde infrastrukturinvesteringer i Kina udligner den positive effekt på det kinesiske aktiemarked, hvis USA og Kina får afsluttet handelskrigen.
Lundgreen's Capital
rådgiver formuende kunder, virksomheder og kommuner i ind-og udland. Firmaet er repraesenteret i Danmark og Kina. Lundgreen's Capital driver desuden investeringsforeningen Lundgreen's China Fund, som investerer i kinesiske aktier og obligationer. Omtales et selskab, som Lundgreens China Fund har investeret i, vil dette fremgå tydeligt af klummen.