Opkøbsmod kraever en skarp sparekniv
Danmarks største industrivirksomheds ekspansionsiver slår igen til i et faldende marked med et nyt stort milliardopkøb.
Der kan siges meget om topledelsen i Danmarks største industrivirksomhed Danfoss med hovedsaede på Als. Men de er ikke nogle tøsedrenge. Adm. direktør Kim Fausing skrev tirsdag aften en check på over 22 mia. kr. for det amerikanske konglomerat Eatons hydraulikforretning med en omsaetning sidste år på 15 mia. kr. og et driftsresultat (ebitda) på 1,7 mia. kr. Et sådant gaeldsbjerg kan kun saette Danfoss’ kreditvaerdighed under pres, og førsteprioritet i de kommende år må blive nedbringelse af en koncerngaeld i størrelsesordenen 30 mia. kr.
Opkøbet vil fordoble Danfoss’ egen division for hydraulik, Danfoss Power Solutions, der med et samlet salg på 30 mia. kr. klart vil overskygge de øvrige divisioner, Heating, Cooling og Drives med hver omkring 10 mia. kr. i omsaetning. Power Solutions er klart den mest konjunkturfølsomme forretning og samtidig den mindst grønne i Danfoss’ storstilede satsning på baeredygtige teknologier. Som det var tilfaeldet med købet af finske Vacon i 2014 til knap 8 mia. kr., kommer Danfoss’ største opkøb nogensinde på et tidspunkt, hvor resultaterne er på vej ned.
Det er derfor ikke for ingenting, at Danfoss’ topledelse skal have en klar plan for integrationen af Eaton. Der er betalt over 13 gange driftsindtjeningen for en konjunkturfølsom industriforretning med lave vaekstudsigter, der tilmed står i bakgear på grund af den svaekkede verdensøkonomi. Der skal hurtigst muligt saettes aggressivt ind for at høste stordriftsfordele af at laegge to af markedets fire største spillere sammen. Hvis nedturen for alvor rammer, som det var tilfaeldet under finanskrisen, kan det i vaerste fald true stabiliteten i hele Danfoss-koncernen. Kim Fausing gør klogt i at hvaesse sparekniven for at ruste Danfoss til en nedtur i fremtiden.
Topchefen kalder selv muligheden for at købe Eaton Hydraulics for once-in-a-lifetime. Det samme gjaldt finske Vacon, der producerer frekvensomformere. Men det understreger også et mod hos ejerne til at satse, når åbningerne opstår. Bestyrelsesformand Jørgen Mads Clausen, søn af stifter Mads Clausen og tidligere mangeårig koncernchef, sagde i et interview i forbindelse med sin 70-års fødselsdag for to år siden, at bestyrelsen ikke må bestå af bangebukse, der ikke tør støtte op om en ny direktions dristige beslutninger. Det står i skaerende kontrast til den anden store industrikoncern i Jylland, Grundfos, der endnu ikke har fået sin udtalte opkøbspolitik op at flyve.
Kim Fausing signalerer enorm tiltro til fusionen med Eaton og evnen til at forrente en så milliardtung investering uden at saette kreditvaerdigheden under for stort pres. Nettogaelden vil med opkøbet udgøre over tre gange driftsindtjeningen, og det er i den høje ende. Selv om han kun fremhaever stordriftsfordele for indkøb over for kunderne, viser tallene et stort potentiale for at løfte lønsomheden i Eaton Hydraulics. Danfoss har under 8.000 ansatte mod Eatons 11.000 for at skabe den samme omsaetning, mens den danske lønsomhed også er flere procentpoint højere. Det vil vaere udiplomatisk på nuvaerende tidspunkt at saette alt for håndfaste mål for besparelser ved fusionen, men der kan naeppe vaere tvivl om, at de er betragtelige. Derfor er målet at haeve amerikanernes lønsomhed til Danfoss’ niveau helt naturligt.
Med købet viser Danfoss’ bestyrelse modet til at spille med i den globale industrielite. Det er dristigt, at den finansielle bue spaendes til det yderste, når den nuvaerende ejerstruktur med Bitten og Mads Clausens Fond som hovedaktionaer begraenser tilførsel af kapital udefra. Det øger presset på topledelsen for at levere bedre økonomiske resultater på den korte bane, mens fondsejet skal sikre den langsigtede vaerdiskabelse.
Men det understreger også et mod hos ejerne til at satse, når åbningerne opstår.