Flere af PFA’s milliardstore investeringer er groggy

Flere af PFA’s højprofilerede alternative investeringer som TDC, Nykredit og flylån for milliarder har det svaert.

En raekke af PFA’s største og mest profilerede investeringer i de senere år kaemper i øjeblikket en brav kamp.

TDC, der blev købt og afnoteret fra børsen i 2018, har mistet kunder i et uventet højt tempo, mens et rekordstort lån på 3 mia. kr. til flyleasingfirmaet Nordic Aviation Capital (NAC) har udviklet sig noget naer katastrofalt.

NAC og selskabets kreditorer, herunder PFA, fik i sidste uge grønt lys til en aftale, som sløjfer renter og afdrag i 6-12 måneder.

Det giver NAC et økonomisk pusterum fra sine kreditorer og mulighed for at koncentrere sig om sine kunder, der for manges vedkommende er truet på livet. Men det er samtidig en dyr omgang for PFA, for hvem NAC er én af de største investeringer nogensinde.

»Den respekt for koncentrationsrisiko, som kommer fra de her større, unoterede alternative investeringer, har situationen givet en god påmindelse om,« siger Kasper Lorenzen, investeringschef i PFA.

Mere af de alternative

Pensionsselskaberne har efter finanskrisen øget eksponeringen over for såkaldte alternative investeringer, som taeller alt fra investeringer i kapitalfonde til direkte investeringer i virksomheder – både i form af egenkapital og gaeld samt infrastruktur.

Kritikere har råbt vagt i gevaer, fordi de frygter, at pensionsselskaberne undervurderer risiciene ved de illikvide investeringer, som er kendetegnet ved, at de ikke handles på børser, hvorfor vaerdien kan vaere vanskelig at fastsaette.

Desuden er de svaere, hvis ikke naesten umulige at komme ud af, som det er tilfaeldet med NAC, når tingene braender på.

Pensionsselskabernes jagt på alternativer har vaeret drevet af lave renter og stigende aktiekurser, som har fået de illikvide og komplekse investeringer til at fremstå mere attraktive. Og ingen har vaeret så aktiv som PFA.

I 2019 rundede PFA’s investeringer i såkaldte alternativer 100 mia. kr. eller ca. 20 pct. af den samlede investeringsportefølje. Det er bl.a. sket ved hjaelp af højprofilerede og meget store sats på eksempelvis TDC, Nykredit og NAC.

PFA vil ikke oplyse, hvordan de konkrete investeringer har udviklet sig i forhold til planen, da man investerede, men det giver sig selv, at investeringen i NAC har store problemer.

TDC i den gale retning

TDC, som PFA købte af børsen sammen med PKA, ATP og Macquarie for 40 mia. kr., har ifølge teleanalytiker John Strand også vaeret en skaevert.

»Rent økonomisk har TDC i accelererende tempo udviklet sig i den gale retning. Hvis man ser på de udfordringer, de har i de forskellige divisioner (Kabel TV, Bredbånd, Mobil og Erhverv), så er problemerne eskaleret,« skriver han i en e-mail.

Nykredit, som PFA købte en milliardstor bid af i 2017, gør det godt set i forhold til konkurrenterne, men her har flere ejere ifølge Jyllands-Postens oplysninger alligevel måttet nedskrive investeringen tidligere på året. Dels som følge af coronakrisen, dels som følge af de strukturelle problemer, de laver renter giver bankerne.

Jeres største og mest højprofilerede alternative investeringer – NAC, TDC og Nykredit – ser alle ud til at have det lidt svaert. Hvordan ser I selv på det?

»Jeg er ikke enig i praemissen om, at de tre investeringer kan klassificeres som havende det lidt svaert. Én af dem har det indiskutabelt svaert. Det er NAC. For de andres vedkommende er det en anden situation, og med til historien hører også, at nogle af dem, du ikke naevner, har gjort det rigtig, rigtig godt,« siger Kasper Lorenzen.

PFA ramte ifølge JyllandsPostens oplysninger plet med en investering i amerikanske Avantor, som blev foretaget i samarbejde med Goldman Sachs og børsnoteret i USA i 2019. Desuden har PFA’s investeringer i havvindmølleparker, isaer drevet af faldende renter, ligeledes vaeret en god investering.

Til trods for, at der er tale om milliardstore investeringer, er det umuligt for offentligheden – og pensionskunderne – at få indblik i, hvordan de enkelte investeringer vaerdiansaettes.

Mens et opslag i PFA’s noterede portefølje vil vise, at pensionsselskabets største sats – 4,4 mia. kr. i Danske Bank-aktier ved udgangen af 2019 – langtfra har vaeret nogen god investering, er der stort set ingen transparens, hvad angår de alternative investeringer.

Manglende transparens

Jyllands-Posten har tidligere beskrevet, hvordan forskellige investorer i f.eks. Nykredit, der ikke er børsnoteret, kan have bogført investeringen til forskellige vaerdier.

»Alternativer giver alternative afkast. Langsigtet er jeg lidt loren ved det. Grunden til det er, at vi ikke rigtigt ved, hvordan de udvikler sig i en situation, hvor man presses op i et hjørne. Likviditeten er ikke til stede, transparensen er ikke til stede,« siger Per Hansen, investeringsøkonom i Nordnet.

Kasper Lorenzen mener, at alternative investeringer kan spille en vigtig rolle i en portefølje på størrelse med PFA’s. Pensionsselskabet offentliggjorde onsdag en investering på 837 mio. kr. i en svensk batterifabrik.

»Det, vi fokuserer på, er, at den samlede portefølje og beholdningen af alternativer bidrager på en god måde,« siger investeringsdirektøren.

I 2019 gav PFA’s alternativer et afkast på 12,5 pct., mens de noterede aktier gav 25,1 pct. Der er endnu ikke tal for 1. halvår 2020.

Alternativer giver alternative afkast. Langsigtet er jeg lidt loren. PER HANSEN, INVESTERINGSØKONOM I NORDNET