Vaeksten skal vaere høj i dette kvartal
I 2. kvartal oplevede mange lande en stor økonomisk nedtur, men i dette kvartal kommer solen atter frem på himmelen. Dog tager det tid, før solen står højt.
Gennem den seneste uges tid er der tikket endnu flere vaeksttal ind for 2. kvartal. Saerligt bnp-vaeksten for det forløbne kvartal er interessant at tage afsaet i, på trods af at hele finansmarkedet har vaeret forberedt på meget dårlige tal.
I nogle lande satte nedturen tidligere ind, således at 1. kvartal også blev ramt, og af samme årsag er de lande i en såkaldt teknisk recession.
Nogle økonomier må endda erkende, at den negative bnp-vaekst allerede var en realitet i 4. kvartal sidste år.
Genåbningen i de fleste lande for meget af det daglige liv gennem de seneste måneder saetter helt naturligt gang i økonomien. I de økonomiske nøgletal viste det sig først i form af virksomhedernes forventninger, der sprang i vejret og naesten indikerer bedre fremtidsudsigter end før covid-19 krisen. Det virker meget optimistisk.
Det spaendende er, at nu begynder der for alvor at komme økonomiske nøgletal fra juli og raekkende ind i august, således at investorerne snart kan få et bedre billede af, med hvilken hastighed økonomierne kommer på fode igen. Det er vaesentligt, men jeg forventer også, at de videre vurderinger kommer til at have fokus på, hvilke lande der selv kan løfte sig ud af krisen.
Den mere kritiske del af vurderingerne indeholder naturligvis også en diskussion af, hvilke lande der i bedste fald er afhaengige af højere global vaekst. Men i realiteten vil en raekke lande vaere afhaengige af en form for hjaelp. Ellers bliver de siddende fast i det økonomiske haengedynd.
Grafikken nedenfor tv. viser en raekke udvalgte landes bnp-vaekst i 2. kvartal målt i forhold til kvartalet før. De kvartalsvise sammenligninger viser typisk større udsving end de årlige sammenligninger, men omvendt får man et godt indtryk af, hvor dramatisk nedgangen har vaeret i sidste kvartal.
I USA finder man i statistikkerne en negativ bnp-vaekst på 31,7 pct., hvilket skyldes, at man omregner det til en årlig stigningstakt, men en sammenlignelig bnp-vaekst er godt minus 9 pct. i USA.
Det er dog stadig et tal af en størrelse, der også historisk set repraesenterer et meget stort fald efter amerikanske forhold. Den amerikanske økonomi har i sin natur en stor grad af fleksibilitet, og man har tidligere set, at det har resulteret i stejlere ned- og opture, end man oplever i det historisk set normalt mere stabile Europa. Dog er det delvist anderledes denne gang. Men skal investorernes tro på fremtiden fastholdes, er det min holdning, at den amerikanske forventede økonomiske optur skal indfinde sig ganske hurtigt efter den signifikante nedtur, hvilket bl.a. skal vaere synligt i jobmarkedet.
På blot to måneder sprang arbejdsløsheden fra 3,5 til 14,7 pct., hvilket igen egentlig er noget, man ikke kan forestille sig, og derfor er de amerikanske arbejdsløshedstal, der offentliggøres fredag, så ufatteligt spaendende.
I juli viste barometeret en arbejdsløshed på 10,2 pct., hvor forventningen i finansmarkedet lige nu er, at arbejdsløsheden kan falde til lige under 10 pct. for august, men heller ikke mere end det.
Inddrager man nogle af de ugentlige nøgletal fra arbejdsmarkedet for august, indikerer de heller ikke, at man skal håbe på et større fald i arbejdsløsheden, naermere tvaertimod.
Arbejdsmarkedet i USA er så ufatteligt vigtigt, når man skal vurdere, hvor hurtigt verdens største økonomi kommer på fode igen, bl.a. fordi privatforbruget er en så kraftigt drivende faktor i den amerikanske økonomi.
Det er ikke, fordi jeg vurderer, at investorer og aktiemarkedet vil blive udpraeget overraskede, hvis arbejdsløsheden forbliver omkring 10 pct. året ud. Men det kunne meget vel give anledning til nervøse traekninger, hvis det nye år begynder med en arbejdsløshed af den kaliber.
Den amerikanske centralbank er opfinderen af den kvantitative pengepolitik, så den tilgang bliver der helt sikkert ikke aendret på – til glaede for investorerne. Jeg forventer dog ikke, at den lave rente vil kickstarte USA’s økonomi, hvilket i sig selv er en bekymring. Derfor bliver det mere end almindelig interessant, hvilke forslag praesidentvalgkampen bringer vedrørende ny økonomisk vaekst samt en hurtig reduktion af arbejdsløsheden.
Kommer der kun få, eller ingen, seriøse politiske bud på denne gigantiske udfordring, så kunne det rimeligvis skabe en vis nervøsitet blandt investorerne.
Grafikken nederst th. viser de samme landes statsgaeld i forhold til det samlede bnp, opgjort på den konservative måde, hvilket giver en højere statsgaeld end visse andre opgørelser. Den viser jeg for at give en fornemmelse af, hvor meget et land selv kan bidrage til at komme ud af krisen. USA er efterhånden blevet ganske staerkt forgaeldet, men vaerre ser det ud for de evigt gaeldsplagede sydeuropaeiske lande, herunder Frankrig og Italien. Mange lande oplevede en vis økonomisk tilbagegang allerede i 1. kvartal, herunder USA, men et land som Frankrig havde allerede et minus på 5,9 pct. i 1. kvartal, og desuden oplevede landet en svag negativ vaekst i 4. kvartal sidste år.
For Italien er det nøjagtigt samme billede, og jeg betragter det som en anderledes strukturel tilbagegang i økonomien, som jeg ikke forventer, der bliver rettet op på med EU’s hjaelpepakke. Jeg ser derfor heller ikke nogen grund til at aendre min vurdering af Sydeuropa som en ikke-attraktiv investeringsdestination.
Emerging markets-lande er kendte for at øge vaeksten meget hurtigt efter kriser, hvor Filippinerne er et af de lande, jeg anser som vaerende blandt de mest attraktive vaekstlande.
På overfladen kunne man sige, at nedgangen i bnpvaeksten nok var 15,2 pct., men statsgaelden er nede på 42 pct. af bnp, så man pumper penge ud. Den reserve er der allerede taeret på, idet gaeldsandelen formentlig nu er steget til omkring 50 pct. Så det går staerkt, og et emerging markets-land kan ikke tillade sig den samme relative gaeldsaetning som f.eks. USA. Det aendrer ikke ved, at jeg har den staerkeste tro på fornyet vaekst i mange fjernøstlige lande, men selv her vil vaeksteksplosionen udeblive.