Kriseramt Altor-selskab har tabt hele egenkapitalen

Tresu fortsaetter med at volde kapitalfonden Altor problemer, men fonden insisterer på, at man har stor tiltro til fremtiden.

Industrivirksomheden Tresu var allerede i problemer, inden coronakrisen ramte, men den globale pandemi forvaerrede udviklingen, og nu er hele egenkapitalen borte.

Selskabet, der er ejet af kapitalfonden Altor, fik et underskud på 75 mio. kr. i fjor og et driftsresultat før renter, skat og afskrivninger (ebitda) på 13 mio. kr.

Dermed er egenkapitalen udraderet, halvandet år inden en virksomhedsobligation på 518 mio. kr. skal indfris i 2022. Set udefra kan det dermed ligne, at Tresu kan vaere taet på en rekonstruktion, men det afviser Altor.

»Det er ikke korrekt,« skriver Thomas Kvorning, partner i Altor, i en mail:

»Vi har en sund og klart forbedret likviditet i 2020 og budgetterer med solidt stepup i salg og indtjening i 2021 efter et svaert coronaår. 2020 viste fremgang i indtjeningen på trods af ca. 20 pct. nedgang i omsaetningen, hvilket understreger, at vi er på rette vej.«

Tresu genererede 43 mio. kr. i pengestrømme fra driften i 2020 ved bl.a. at mindske sin arbejdskapital, og kombineret med at investeringerne blev skåret ind til benet, lykkedes det at afdrage 29 mio. kr. på et banklån til Nykredit på trods af det store underskud.

Solgt på toppen

Firmaet fra Kolding laver trykkemaskiner til emballageindustrien og blev overtaget af Altor i 2017 for en pris i omegnen af 1 mia. kr. Det skete på baggrund af en opadgående formkurve, der havde sendt indtjeningen kraftigt i vejret gennem flere år.

Men saelgeren, kapitalfonden Erhvervsinvest, fik tilsyneladende solgt Tresu på den absolutte top. For lige siden Altor overtog nøglerne, har udviklingen skuffet i en grad, som er højst opsigtsvaekkende.

Tabet har passeret 500 mio. kr. på fire år, og egenkapitalen lød ved udgangen af 2020 på minus 51 mio. kr.

Det er ikke kun en bet for Altor samt Tresu og medarbejderne, som der er blevet faerre af.

Altor finansierede delvist købet ved at udstede virksomhedsobligationer til professionelle investorer for ca. 575 mio. kr.

Flere har tidligere advaret om, at lave renter har fået investorer til at slaekke kravene, når de låner penge til virksomheder.

Dermed risikerer de ikke at blive betalt for den risiko, som de løber. I tilfaeldet Tresu har investorerne lånt virksomheden penge til omkring 5 pct. i rente, men obligationerne er siden udstedelsen i 2017 halveret til kurs 52, selv om de efter planen skal indfris til kurs 100 i 2022.

Kraftig kursnedtur

Den kraftige kursnedtur vidner om, at det ifølge markedet er højst usikkert, om obligationsejerne kommer helskindet igennem bekendtskabet med Altors selskab.

Tidligere har professionelle investorer tabt store beløb på Mobylife, der ligeledes var ejet af kapitalfonde og finansieret med virksomhedsobligationer.

Ifølge en investorpraesentation fra Tresu fra efteråret 2020 er det vanskeligt at vurdere, hvornår virksomhedsobligationerne kan refinansieres til kurs 100.

Det kan indikere, at Altor vil forsøge at forlaenge obligationernes løbetid. Ved at forlaenge løbetiden kan Tresu måske nå at få et par gode år på bagen inden en egentlig refinansiering.

»Vi tror fortsat på, at vaeksten kommer tilbage, og at Tresu kan blive en fornuftig investering. Derfor bakkede vi også op om en investering i ny fabrik i 2019. Den fabrik er taget i brug og har skabt et rigtig godt og holdbart fundament for fremtidig vaekst,« skriver Thomas Kvorning fra Altor.

Kvorning mener, at baggrunden for investeringen fundamentalt set stadig er den samme, og anfører, at volumenerne i Tresus markeder vokser 4-5 pct. om året, og at de megatrends, som Tresu er eksponeret over for, er blevet staerkere siden Altors investering. Det handler om tryk på miljøvenlig kartonemballage, der ifølge Altor-partnerne vinder frem på bekostning af plastic.

Juridiske slagsmål

Kapitalfonden er måske kendtest herhjemme for børsnoteringen af OW Bunker i foråret 2014.

Senere samme år drejede virksomheden nøglen om, og siden har OW Bunkerkomplekset vaeret genstand for stribevis af juridiske slagsmål, hvor ikke mindst Altor har vaeret under beskydning.

Heldigvis for obligationsinvestorerne i Tresu har den svenske kapitalfond vist sig villig til at understøtte selskabet. Altor ejer Tresu gennem sin fjerde fond, hvor det er en forholdsvis lille investering. Det har formentlig gjort det nemmere at finde friske penge til selskabet, der har fået tilført tilsammen 175 mio. kr. fra kapitalfonden siden overtagelsen i 2017.

»Det er rigtigt, at gearingen er høj p.t. Som vi har kommunikeret til vores obligationsinvestorer, vurderer vi fortsat, at selskabets indtjeningsevne, når vi kommer på den anden side af covid-19, er høj nok til at kunne baere den nuvaerende kapitalstruktur, og at refinansiering derfor vil vaere et spørgsmål om tid. Vi har gentagne gange bevist, at vi står ved Tresu – også igennem de svaere tider,« skriver Thomas Kvorning.