Milliarder høvlet af Ambus vaerdi
Medicoselskabet Ambu nedjusterer igen og igen sine forventninger og lover bedre tider forude. Tilliden mellem selskabet og markedet haenger i en meget tynd tråd, lyder det.
Nedjustering på nedjustering, staerkt vigende evne til at få penge i kassen, en indtil videre stor skuffelse for selskabets store fremtidshåb og en høj gaeld.
De dårlige nyheder står i kø hos medicoselskabet Ambu, hvis mange fejlskud har barberet store milliardbeløb af selskabets vaerdi.
»Ambu har vaeret aggressiv i sine udmeldinger, men problemet er, at selskabet ikke leverer på dem. De mange nedjusteringer hjaelper ikke ligefrem på tilliden til, at det nu bliver anderledes,« siger Jesper Ingildsen, analytiker i DNB Market i London.
Den holdning deles af flere prominente investorer, der dog ikke ønsker at udtale sig til citat.
I forbindelse med selskabets nedjustering i sidste uge kvitterede aktiemarkedet ved at sende aktien ned med knap 12 pct. Den tendens er fortsat i dag med et fald på knap 12 pct. til det laveste kursniveau i fem år.
Et kursfald, der ifølge finanshuset ABG Sundal Collier bl.a. skyldes, at Danske Banks Ambu-analytiker har skiftet anbefaling på aktien fra køb til hold.
Ambu lovede i forbindelse med regnskabet, at vaeksten ville komme over 20 pct. i 2. halvår, men at størstedelen af den ville komme i 4. kvartal. Den udmelding tages også med et gran salt.
»Der er et tillidsforhold mellem selskabet og markedet, som skal genopbygges, hvis det da nogensinde har vaeret der. Under den tidligere ledelse troede markedet ikke på udmeldingerne, fordi de var for konservative. Nu er det med modsat fortegn,« siger Jesper Ingildsen.
Han møder opbakning fra bl.a. Niels Leth, aktieanalysechef i investeringsbanken Carnegie.
»Selskabet bør gentaenke sin måde at udstikke forventninger på. Det virker som om, at selskabet slet ikke indregner nogen som helst form for buffer,« siger Niels Leth.
Han anerkender samtidig, at Ambu bestemt ikke er verdens nemmeste selskab at udstikke forventninger for, fordi det lever i et relativt volatilt marked.
»Det fik et gevaldigt løft under corona, men er nu efterfølgende blevet ramt af alt fra lagernedbringelse og til fragt- og råvarestigninger,« siger han.
Én ting er imidlertid tilliden mellem markedet og selskabet, som Juan Jose Gonzalez,
adm. direktør i Ambu, over for Finans har lovet at forsøge at adressere ved at give mere konservative forventninger i fremtiden.
Bekymrende er det imidlertid også, at selskabet fortsat må se pengene fosse ud af kassen.
I regnskabsåret 2019/20 var de frie pengestrømme minus 133 mio. kr., mens det året efter viste minus 245 mio. kr. De tre foregående år var selvsamme tal et plus på ca. 300 mio. kr.
Helt galt er det dog gået på den konto i årets første seks måneder af regnskabsåret 2021/22, hvor de frie pengestrømme er negative med hele 298 mio. kr. som følge af bl.a. investeringen i en fabrik i Mexico.
Netop det tal er relevant, fordi selskabet som følge af sin regnskabspraksis får sin driftsindtjening til at se bedre ud, end den i realiteten er.
Det er der absolut intet ulovligt eller forkert i, men det har betydning.
Fra plus til minus
Når et selskab som Ambu kapitaliserer sine forsknings- og udviklingsomkostninger, betyder det, at udgifterne registres på balancen som et aktiv i stedet for som en udgift i indtaegtsopgørelsen.
Dermed bliver driftsresultatet også tilsvarende større, mens de frie pengestrømme altså i sådanne sammenhaenge giver et mere retvisende billede at rigets tilstand.
For 1. halvår af regnskabsåret har Ambu således rapporteret en driftsindtjening på 87 mio. kr., men justerer man for de kapitaliserede forsknings- og udviklingsomkostninger, er tallet i stedet for et underskud på 61 mio. kr.
Den praksis er også relevant, fordi Ambu indtil videre har haft meget begraenset succes med sit store fremtidshåb, duodenoskopet. Et produkt, der er investeret store summer i.
Duodenoskopet er et endoskop, der bruges til undersøgelse af galdeveje og bugspytkirtel.
Kort sagt et ”brug og smid vaek”-produkt, der ligesom Ambus øvrige endoskoper adskiller sig fra de traditionelle genanvendelige af slagsen.
Ambu er dog løbet ind i flere problemer, og hvor selskabet ved årets indledning ifølge Finans’ oplysninger troede på et bidrag på et par pct. til omsaetningen allerede i indevaerende regnskabsår, er meldingen nu, at det skal markedet ikke saette naesen op efter.
Lancering under corona
Juan Jose Gonzalez understreger, at produktet blev lanceret midt under coronapandemien, og at det derfor var vanskeligere som følge af en mere begraenset adgang til ikke mindst hospitalerne.
Selskabet har imidlertid også kørt et større klinisk studie med produktet, men selv her har selskabet efterfølgende, trods klinisk succes, haft vanskeligt ved at konvertere til direkte salg.
»Vi har laert, at adoptionen tager laengere tid, fordi salgsprocessen er laengere. Vi tror dog stadig på, at duodenoskoper vil vaere et meget vigtigt segment inden for engangsendoskoper,« siger Juan Jose Gonzalez.
Ambus nettorentebaerende gaeld var ved udgangen af 2. kvartal lidt mere end 1,4 mia. kr. Det svarer til en ratio i forhold til selskabets driftsresultat før af- og nedskrivninger på 3,3.
Da Ambu i begyndelsen af 2021 hentede 1,3 mia. kr., var det selvsamme tal for ratioen 2,7.
Simon Hesse Hoffmann fra ejerfamilien bag Ambu har ingen kommentarer.
Der er et tillidsforhold mellem selskabet og markedet, som skal genopbygges, hvis det da nogensinde har vaeret der. JESPER INGILDSEN, ANALYTIKER I DNB MARKET
Bavarian og Ambu til bunds i ildrødt marked
BØRS, side 20