Kapitalforvaltere: Økonomisk nedtur og høje renter er gift for mange selskaber

Den seneste måneds fald på markederne markerer blot begyndelsen på en svaer periode for aktier og risikable obligationer, vurderer tre af verdens største kapitalforvaltere.

Normalt falder renterne, når økonomien er på vej ind i en afmatning. Det modsatte er dog tilfaeldet denne gang, og det vil udløse fald i de fleste risikoaktiver. Vaerst bliver det for aktier og obligationer i selskaber, som har høj gaeld, vurderer tre af verdens største kapitalforvaltere.

»Du er nødt til at navigere vaek fra selskaber med en masse gaeld,« siger Kasper Elmgreen, aktiechef i Europas største kapitalforvalter, Amundi Asset Management.

»Vi står over for en større problemstilling i forhold til inflation, centralbanker, regeringer og dermed for risikoaktiver.«

Markedet har ifølge forvalterne fuldstaendigt undervurderet den giftige cocktail af en sejlivet inflation og centralbanker, der tilsyneladende er fast besluttede på at haeve renterne – selv om det koster en recession.

Febrilsk jagt

Centralbankernes pengepolitik og de høje energipriser vil de kommende måneder sende økonomierne i USA og Europa ud i problemer. Det vil ramme forbrugerne og derved også virksomhedernes indtjening.

Det vil også sende markederne ud på en febrilsk jagt efter de aktiver, som kan bevare vaerdien under en økonomisk nedtur.

»Mange centralbanker anerkender ikke omfanget af den recession, der er nødvendig for hurtigt at reducere inflationen. Markederne har heller ikke prissat det, så vi undgår de fleste aktier,« skriver Jean Boivin, chef for Blackrocks investeringsinstitut, i et notat.

Året startede med kursfald i både obligationer og aktier, da det gik op for markedet, at inflationen ville sende centralbankrenterne kraftigt opad.

Udsalget kulminerede i midten af juni efter tab i det globale MSCI-indeks på 23 pct. siden årsskiftet. Renten på den 10-årige amerikanske var oppe i 3,5 pct. fra omtrent 1,5 pct. ved årsskiftet. Renten på et 30-årigt boliglån herhjemme røg fra 1,5 pct. til 5 pct. Og det danske C25-indeks havde tabt omtrent 25 pct. fra toppen sidste november.

Kursraket

Men så blev markedet pludselig overbevist om, at centralbankerne ikke var langt fra at slå inflationen ned. Det satte gang i et kraftigt rentefald på obligationsmarkedet og en kursraket i aktierne, der varede hen over sommeren.

De lange boligrenter faldt til omtrent 2 pct., og C25-indekset steg med cirka 16 pct. indtil midten af august, hvor det igen gik op for markedet, at centralbankerne stadig var langt fra målet. MSCI World er også under sin bund fra juni. Renten på den 10-årige amerikanske statsobligation handler nu i omtrent 3,85 pct., og herhjemme er et 30årigt boliglån på 6 pct. netop introduceret.

Morgan Stanley regner med, at renten på det amerikanske statspapir skal op over 4 pct., fra et tidligere skøn på 3,5 pct., og forudser en recession i både USA og eurozonen.

Udviklingen vil presse det toneangivende amerikanske aktieindeks ned i mellem 3.400 og 3.000 – et fald på op mod 18 pct. herfra, mener Morgan Stanley, der har omtrent 11.000 mia. kr. under forvaltning.

»Den eneste tilbagevaerende redning for aktierne ville have vaeret, at de lange renter faldt i forventning om, at centralbankerne endelig er kommet foran kurven og vil vinde deres kamp mod inflationen. I stedet er renterne bare steget og har slukket håbet for aktierne,« sagde Mike Wilson, investeringschef hos Morgan Stanley, i en podcast mandag.

Du er nødt til at navigere vaek fra selskaber med en masse gaeld.

Rente over 4 pct. i USA

Danske Bank forventer i en ny prognose, at den amerikanske rente skal op i 4,05 pct. Deutsche Bank ser den helt oppe i 4,5 pct. naeste år.

Med høje renter så langt inde i en økonomisk afmatning gaelder det ifølge Blackrock og Amundi om at holde sig langt vaek fra de mest gaeldsplagede selskaber. De risikerer nemlig at knaekke nakken det kommende år, vurderer de.

Ifølge Blackrock betyder det, at man skal gå langt uden om selskaber, der både har høj gaeld, og som bruger meget energi som f.eks. kemiselskaber, og dem som laver mursten, glas og cement.

I stedet lyder anbefalingen, at man køber op i kreditobligationer udstedt af de mest solide selskaber.