Alt tyder på en blød økonomisk landing – på naer lige historikken
Som aktieinvestor skal man lige nu vaere forsigtig optimist, men have fokus på saerligt to forhold, som relativt hurtigt kan aendre stemningen på det amerikanske aktiemarked.
Den rammende overskrift er ikke min egen, men er lånt af Deutsche Bank Research, hvor “Everything points to a soft landing except … history” daekker over en raekke historiske grafanalyser foretaget af Jim Reid og hans team.
Overskriften indkredser ret praecist det dilemma, som ikke kun aktieinvestorer, men også obligationsejere, centralbankchefer, virksomheder, boligejere mfl. netop nu står over for – nemlig om man skal tro de aktuelle nøgletal og muligheden for den bløde økonomiske landing, eller om man skal tro på historikken, der tegner et vaesentligt mere dystert billede.
Fokus retter sig isaer mod den amerikanske økonomi, hvor den bløde økonomiske landing repraesenterer en situation, hvor den amerikanske centralbank (Fed) formår at nedbringe inflationen uden at udløse en markant vaekstopbremsning og i sidste ende en recession.
Når Fed naevnes i relation til den bløde økonomiske landing, skyldes det, at centralbanken har et todelt mandat. Den skal således søge at opnå både prisstabilitet (lav stabil inflation) og fuld beskaeftigelse. Det sker ved løbende at tilpasse pengepolitikken, primaert gennem justeringer i centralbankrenten.
Situationen kan illustreres ved, at den amerikanske centralbankchef, Jerome Powell, bestemmer en bils hastighed ved enten at traede på speederen (saenke renten) eller på bremsen (haeve renten). Bilens fart styrer han primaert ved at kigge i bagspejlet, hvorfor det naturligt er svaerere at følge vejens forløb.
med en kraftig opstramning af pengepolitikken, som vi har set over de seneste to år i USA, oftest resulteret i en recession – altså en laengere periode med tilbagegang i økonomien, og flere historiske indikatorer peger fortsat også i den retning.
Rentekurven har i lang tid vaeret inverteret (korte renter højere end lange renter), men er begyndt at aendre sig mod en gradvis mere normal struktur. Flere amerikanere misligholder deres kreditkortgaeld, og blandt de amerikanske banker ses en kraftig kreditopstramning.
Også i forhold til investorernes aktuelle forventninger
Historisk har perioder
til de naeste 12 måneders aendring i centralbankrenten lyser indikatoren rød. Omfanget af de aktuelle forventninger til lavere centralbankrenter er således ikke sket uden en efterfølgende recession – målt på data siden 1980’erne.
Alligevel er aktieanalytikere og -investorer i øjeblikket fast overbevist om det modsatte – at vi vil se en blød økonomisk landing.
Virksomhedernes indtjening, som er afgørende for aktieafkastet på lang sigt, forventes at stige omkring 12 pct. i USA i 2024.
Amerikanske aktier er aktuelt ikke billigt prisfastsat og giver en lav risikopraemie i forhold til obligationer. Dette, samtidig med at den amerikanske økonomi ventes at vokse med 1,3 pct. i 2024. Et niveau, som ikke forventes at bidrage yderligere til inflationen.
Blandt obligationsanalytikere og -investorer forventes som sagt kraftige rentefald i 2024 med udgangspunkt i en forventning om, at inflationen er under kontrol og naermer sig centralbankernes langsigtede målsaetning.
Ser man på og beskaeftigelse samt investeringsaktiviteten i udvalgte sektorer, er sandsynligheden for den bløde økonomiske landing steget gennem 2. halvår af 2023 og starten af 2024.
Derfor skal man som aktieinvestor vaere forsigtig optimist her ved starten af 2024, men have fokus på saerligt to forhold, der for alvor kan aendre stemningen på det amerikanske aktiemarked.
For det første er arbejdsmarkedet typisk den sidste faktor, der bliver berørt af den pengepolitiske opstramning – og en stigende arbejdsløshed vil vaere kanariefuglen, der kan signalere en kraftigere økonomisk opbremsning end ventet.
For det andet vil en reacceleration af inflationen udfordre investorernes overbevisning om markant lavere renter i løbet af 2024. En stigende inflation kan udløses af boligmarkedet, i serviceerhvervene og/eller af transportomkostninger i en økonomi, der fortsat vokser.
En sådan situation vil kunne udfordre overbevisningen om den bløde økonomiske landing, hvor forventningen om fortsat robust vaekst og lavere renter lige nu dominerer de finansielle
markeder.
Flere amerikanere misligholder deres kreditkortgaeld, og blandt de amerikanske banker ses en kraftig kreditopstramning.