Milliardforvaltere mener, at udsigten til en blød landing er blevet mere usikker
Forventningen om en blød landing har vaeret med til at drive aktiemarkedet op i nye rekordniveauer. Men risikoen for, at den ikke bliver en realitet, er vokset, mener milliardforvaltere.
Håbet om, at USA’s økonomi vil lande blødt og styre uden om en dyb krise, har fået investorerne til at sende aktierne i det amerikanske S&P 500-indeks op i nye rekordniveauer, mens renterne er banket i bund.
Men de er måske blevet lidt for begejstrede – i hvert fald hvis man skal tro en raekke milliardforvaltere, som advarer om, at USA’s centralbank, Federal Reserve, ikke nødvendigvis er i mål med at taemme inflationen.
»Historisk praecedens og de seneste makroøkonomiske data får os til at tøve med at kalde det en blød landing. Den amerikanske økonomi er ikke uden for fare,« understreger Pimcos cheføkonom, Tiffany Wilding.
Optimismen er ifølge Tiffany Wilding et resultat af den solide vaekst og en lavere inflation i USA det seneste år, som har fået investorerne til at spå om voldsomme rentenedsaettelser i 2024. Finansmarkederne indregner ifølge CME Group Fedwatch Tool fem rentenedsaettelser fra Federal Reserve i år, og man tror, at den første vil finde sted i juni.
Hos Pimco er man til gengaeld varsom. Godt nok er sandsynligheden for den bløde landing, som ellers har hørt til sjaeldenhederne, steget.
»Men vi overvåger risici i begge retninger: muligheden for, at vaeksten stagnerer, eller inflationen reaccelererer. Vi mener, at Federal Reserve sandsynligvis vil reagere raskt og beslutsomt på en stigende inflation,« betoner Tiffany Wilding, som er mest bekymret for inflationsscenariet.
Gennem det seneste år har den aftagende inflation, som senest lød på 3,4 pct. i december i USA, ifølge cheføkonomen isaer vaeret drevet af et øget udbud. Men effekten af det vil blive mindre – og den inflationsmedvind, som har vaeret med til at løfte aktiemarkedet, vil med andre ord dø ud.
»Forventningen i markederne kan hurtigt skifte fra et ”blød landing”-scenarie til et ”ingen landing”-scenarie,« bemaerker Tiffany Wilding.
Scenariet med ”ingen landing” betyder mere bestemt, at USA’s økonomi vil fortsaette med at vokse, men inflationen bider sig fast over målet på 2 pct. – og det vil afholde Federal Reserve fra at saenke sin ledende rente.
Intet skarpt fald i vente
Mark Dowding, der er investeringschef i RBC Bluebay, advarer om, at det kan komme til at tage laengere tid end ventet at få inflationen ned.
Han mener desuden, at investorerne har drukket af natpotten, hvis de mener, at renten, som i dag er på 5,255,5 pct. i USA, vil falde skarpt.
»Så meget er sandt, hvis de makroøkonomiske data bliver svagere brat, hvilket er kaldt en hård landing, eller hvis det er en vaesentlig negativ begivenhed på markederne,« konstaterer Mark Dowding i en analyse.
Alligevel er den bløde landing ifølge investeringschefen i brede traek diskonteret i vaerdiansaettelsen af aktierne – og senest nåede S&P 500indekset en milepaelskurs på 5.000 efter mere end en uges rekordridt.
Hvis en blød landing er i
vente, og Federal Reserve saenker sin rente, mener Mark Dowding i stedet, at det vil ske i et mere afmålt tempo.
Lige nu er en stor risiko mod aktiemarkedet ifølge investeringschefen, at investorernes narrativ om inflationen udfordres, hvilket kan ske tirsdag i denne uge, hvor de nyeste tal for inflationen i USA bliver offentliggjort.
»Tallene har uden tvivl mulighed for at saette tonen for kursudviklingen resten af måneden, og hvis de bliver som ventet, vil vi måske se mindre volatilitet, mens markederne traekker vejret lidt, inden vi får den naeste runde data og centralbankmøder i marts,« bemaerker Mark Dowding.
Han mener, at det absolut ikke er sikkert, at det naeste skridt fra USA’s centralbank bliver en rentenedsaettelse som ventet. Faktisk tvaertimod, eftersom amerikansk økonomi accelererer mere, end den bremser ned.
Jobtal overraskede
»Selvom narrativet om, at det naeste pengepolitiske skridt kunne vaere et renteløft, er dybt umoderne, så er det vaerd at bemaerke, at det slet ikke er en begivenhed med 0
pct. sandsynlighed,« påpeger Mark Dowding.
Hos BNP Paribas Asset Management betoner chefstrateg Daniel Morris, at markederne efterhånden indregner faerre rentenedsaettelser, end det tidligere har vaeret tilfaeldet, hvilket har sendt obligationsrenterne op.
Specielt efter, at en ny jobrapport senest afslørede, at der blev skabt i alt 353.000 jobs uden for landbruget i USA i januar, hvilket var naesten det dobbelte af, hvad analytikere og økonomer havde estimeret på forhånd. Sideløbende blev jobtallene for både november og december opjusteret.
Tallene var med til at få investorerne til at aendre deres syn på udsigten til rentenedsaettelser fra Federal Reserve fra, at den første skulle ske i marts, til at man nu regner med, at den ledende rente først saenkes til sommer.
Han mener også, at inflationen kan vise sig mere vedvarende end ventet – enten som følge af den staerke vaekst eller strukturelle faktorer, der vil medføre, at inflationen forbliver over centralbankens mål i laengere tid.
»Fortaellingen om den bløde landing er en funktion af vaekst og inflation, hvorfor risikoen mod scenariet stammer fra data relateret til de to, som ikke bekraefter forventningerne i markederne,« skriver Daniel Morris.
Risici i begge ender
På sigt er han dog sikker på, at vaeksten vil begynde at bremse ned, hvilket vil få både obligationsrenterne og aktiemarkedet til at dale.
»Taget i betragtning, at Federal Reserves pengepolitiske rente fortsat er høj og begraenser den økonomiske aktivitet, vil vaeksten sandsynligvis begynde at aftage i sidste ende. Risikoen vil i så fald vaere, om den bremser for kraftigt,« lyder det fra Daniel Morris i en ny analyse.
Hos Pimco er hovedscenariet ifølge Tiffany Wilding fortsat, at USA’s økonomi styrer mod den bløde landing, om end intet er helt sikkert.
»Men investorer bør vaere opmaerksomme på risiciene i begge ender.«
Den amerikanske økonomi er ikke uden for fare. TIFFANY WILDING, CHEFØKONOM, PIMCO