Kovending hos Maersk tegner konturerne af danske giganters kamp om historisk opkøb
På 12 måneder er danske A.P. Møller-Maersk gået fra at melde hus forbi til at melde sig interesseret i opkøbet af tyske DB Schenker. DSV er dog stadig det bedste bud, lyder en vurdering.
Da A.P. Møller-Maersk i sidste uge meldte, at rederiet skal se naermere på et opkøb af det salgsklare, tyske logistikselskab DB Schenker, tegnede rederigiganten sig op i et ringhjørne i kampen om danmarkshistoriens største opkøb.
I det andet ringhjørne står formentlig danske DSV, verdens tredjestørste speditørvirksomhed, der igennem lang tid er blevet anset for at vaere den oplagte køber af den tyske gigantvirksomhed.
»Det vil have en konsekvens, uanset om vi gennemfører handlen, eller vi ikke gør. Det vil aendre logistiklandskabet, afhaengigt af hvem der lander handlen,« sagde Vincent Clerc, adm. direktør i A.P. Møller-Maersk, til investorerne i sidste uge uden at naevne nogle af konkurrenterne om den ombejlede logistikluns.
Med meldingen om Maersks interesse gennemførte topchefen en regulaer kovending angående DB Schenker, som Maersk-topchefen tidligere har afvist at vaere interesseret i.
Alexander Irving, analytiker i investeringsbanken Bernstein, har fulgt den forestående logistikhandel taet. Han mener stadig, at den tyske virksomhed passer bedre til DSV, som han kalder det bedste bud på en køber.
»Jeg har svaert ved at se, at DB Schenker er det rette match for A.P. MøllerMaersk,« siger han.
Samme vurdering havde Vincent Clerc selv for blot 12 måneder siden. Her afviste han nemlig, at A.P. MøllerMaersk skulle vaere interesseret i den gigantiske logistikog speditørvirksomhed, som er en del af det statsejede tyske Deutsche Bahn, og blev sat til salg sidste år.
»Det er et nej tak til DB Schenker,« sagde Vincent Clerc.
Stor afvigelse fra strategien
Topchefen forklarede dengang, at DB Schenker ikke passede ind i strategien om at fokusere på mindre opkøb, såkaldte bolt-ons, der lettere kan integreres i forretningen.
Ifølge Alexander Irving vil et opkøb af DB Schenker vaere alt andet.
»Det vil vaere en meget stor afvigelse fra den strategi,« siger han.
Han mener, at speditørvirksomheden DB Schenker passer dårligt ind i Maersks logistik-setup, der knytter sig til søforretningen, og han fremhaever omvendt, at DSV vil kunne hive synergieffekter ud af forretningen.
DB Schenker vil, som verdens fjerdestørste logistikselskab, vaere en enorm mundfuld at skulle integrere i A.P. Møller-Maersk, ifølge Alexander Irving.
»Jeg mener ikke, at et opkøb af DB Schenker vil vaere den bedste brug af aktionaerkapital,« siger han.
Ikke desto mindre var det netop det, som Vincent Clerc lagde op til i forbindelse med selskabets årsregnskab i sidste uge, der viste, at vaeksten i A.P. Møller-Maersks højt prioriterede logistikdivision halter, og at nedturen i søtransport fortsat rammer indtjeningen hårdt.
Derfor, gentog Vincent Clerc, er der brug for, at A.P. Møller-Maersk får nye indtjeningskilder og får en mindre volatil indtjening.
»I den henseende med DB Schenker på markedet er det bestemt ikke noget, som Maersk kan sige, at vi ikke vil se på,« sagde Vincent Clerc.
Topchefen understregede samtidig, at opkøbet ikke er afgørende for A.P. MøllerMaersk eller nødvendigvis det mest realistiske for det danske rederi.
»Men det er noget, vi bliver nødt til at se på. Årsagen til det er simpelthen størrelsen på handlen,« sagde Vincent Clerc.
Og den udmelding er shippinganalytiker og adm. direktør i Vespucci Maritime, Lars Jensen, enig i.
»Maersk har en strategi om at blive en større logistikspiller. DB Schenker vil tilføre en stor logistikdel. Set ud fra den logik, vil det vaere underligt, hvis han havde meldt det modsatte,« siger han.
Han peger på, at der kan vaere to årsager til Vincent Clercs udmelding.
»Den ene er at tage hans ord for pålydende. Det andet er, at der kan ligge en overvejelse i, at hvis Maersk melder ud, at de er potentielt interesserede, så kan det vaere med til at tvinge andre opkøbsivrige til at byde mere. Det vil jo vaere i Maersks interesse,« siger Lars Jensen.
Ifølge Alexander Irving vil Maersk-interessen dog formentlig ikke presse prisen synderligt, da han vurderer, at andre interesserede virksomheder vil kunne retfaerdiggøre et større bud, da deres forretning i højere grad vil passe med DB Schenkers.
25 er med i opkøbsraeset
Ifølge analytikere kan prisskiltet for DB Schenker ende på omtrent 100 mia. kr. I 2023 var A.P. Møller-Maersks frie pengestrømme omtrent 27 mia. kr.
Skulle A.P. Møller-Maersk forsøge at bide skeer med DSV eller en anden køber, vil det ifølge Alexander Irving betyde, at Maersk skal finansiere et køb via en blanding af gaeldsstiftelse og kontanter.
Han fortaeller, at der er 25 virksomheder, der har meldt sig ind i opkøbsraeset. En liste, der nu bliver barberet ned til fem reelle kandidater. Finans har spurgt A.P. Møller-Maersk, om man er blandt de 25 virksomheder. Det har koncernen ikke ønsket at svare på.
Ikke desto mindre fortalte Vincent Clerc på investormødet, at der er flere synergier, end rederiet først havde regnet med.
Her fremhaevede topchefen, at speditørernes indtjeningsevne efter coronakrisen har vist sig robust, samt at konkurrenten CMA CGM er lykkedes med at drive både logistik- og speditørvirksomhed under samme tag.
»Visse manglende synergier, som vi måske har frygtet førhen, er måske ikke, som vi troede,« sagde han.
Finans har spurgt A.P. Møller-Maersk om en uddybning til, hvilke konkrete synergieffekter der er fremkommet, som man ikke tidligere kendte til. Rederiet oplyser, at man ikke har yderligere kommentarer.
Michael West Hybholt er
Jeg har svaert ved at se, at DB Schenker er det rette match for A.P. Møller-Maersk. ALEXANDER IRVING, ANALYTIKER I INVESTERINGSBANKEN BERNSTEIN
aktieanalytiker og stifter af investeringsforeningen Regulaer Invest. Han mener stadig, at andre virksomheder vil kunne få mere ud af at købe DB Schenker.
»Men det er ofte den, som er mest sulten, der ender med at vinde sådan en proces,« siger han.
Hos Regulaer Invest er omtrent 3 pct. af foreningens portefølje udgjort af Maerskaktier, og den andel kommer ikke til at stige foreløbig, fortaeller han.
Maersk-aktien faldt
Efter årsregnskabet faldt Maersk-aktien med 14,7 pct. Årsregnskabet viste, at logistikdivisionen havde faldende volumener og et faldende driftsresultat fra det ekstraordinaere rekordår 2022.
Manglende organisk vaekst i logistik er den største operationelle risko for A.P. MøllerMaersk, fremhaevede selskabet selv i årsregnskabet.
»Hvis der sker aendringer til det bedre, hvad angår markedsvilkår eller konkurrencesituation, eller hvis Maersk selv er i stand til at skabe noget uventet vaerdi, så kan Maersk-aktien blive en fortrinlig investering. Men det er der ingen, der tror på nu, hvilket aktiens prisfastsaettelse også afspejler,« siger han.
Den manglende organiske vaekst skaerper formentlig Maersks interesse for opkøb, fortalte Sydbank-analytiker Mikkel Emil Jensen i forbindelse med årsregnskabet. Et DB Schenker-opkøb vil ikke vaere det første logistikopkøb, som Maersk har lavet, men det med laengder største.
Ifølge Michael West Hybholt er udviklingen på logistikområdet ikke det, man som investor har håbet på. Han har dog tiltro til, at interessen for DB Schenker er velovervejet.
»Som investor skal man lige fordøje udmeldingen. Og derefter skal man taenke, at Maersk selvfølgelig ved noget, som vi ikke ved. Det kunne vaere, at man tilgår et opkøb sammen med andre aktører i transportindustrien, eller at man ser et synergipotentiale, som analytikerne og investorer ikke ser.«
A.P. Møller-Maersk lancerede sin såkaldte integratorstrategi i 2016. Målet er, understregede Vincent Clerc i sidste uge, at skaffe nye indtjeningsstrømme og balancere forretningen ved at klare kundernes samlede logistikbehov og ikke bare søtransporten.
Ifølge Lars Jensen har integratorstrategien dog stadig til gode at bevise sig.
»Hvis man mener seriøst, at man skal saelge flere logistikløsninger, så må man have en forventning om, at volumenerne i logistik som minimum følger volumenerne i søfragt. Der må man sige, at volumenerne i temmelig mange kvartaler er vokset langsommere. Det er det stik modsatte af, hvad man kunne forvente, hvis strategien virkede,« siger han.
Finans har forlagt A.P. Møller-Maersk kritikken og spurgt om opkøbsstrategien, de mulige synergier og hvorvidt A.P. Møller-Maersk er i blandt virksomhederne, der har meldt interesse i DB Schenker. Rederiet oplyser, at man ikke har yderligere kommentarer.