Så meget af det tabte har de russiske aktier indhentet to år efter invasionen af Ukraine
To år efter Ruslands invasion af Ukraine har det russiske aktiemarked indhentet en stor del af det tabte – og det er der adskillige årsager til, forklarer strateger.
Produktionen af olie i Rusland er tilbage i niveauet fra før invasionen, og det er isaer de store kunder i Asien, der køber russisk energi med rabat.
For to år siden rullede den russiske militaermaskine ind i Ukraine med stenhårde sanktioner mod Ruslands økonomi og en dyb aktienedtur til følge. Men siden da har de russiske aktier naermest indhentet det tabte.
MOEX-indekset, der er det ledende børsindeks i Rusland, er steget med mere end 50 pct. siden invasionen af Ukraine den 24. februar 2022, om end det er vaerd at bemaerke, at aktierne dykkede drastisk allerede ugen forinden.
Her blev 43,5 pct. barberet af det russiske aktiemarkeds vaerdi.
Tine Choi Danielsen, der er chefstrateg i PFA, anerkender, at det måske virker besynderligt, at de russiske aktier har haft voldsom medvind siden krigens begyndelse, men der er en stribe årsager til de staerke aktieafkast.
»På en eller anden måde er det måske ikke så overraskende. For selvom Vesten har indført hårde sanktioner mod Rusland, er man ikke lykkedes med at smadre den russiske økonomi,« konstaterer Tine Choi Danielsen.
Økonomi bedre end ventet
Faktisk har Ruslands økonomi haft det bedre end ventet efter invasionen af Ukraine. Landets bnp voksede med 3,6 pct. i 2023 ifølge de officielle statistikker, og den katastrofe, som økonomer spåede om, er udeblevet.
Årsagen er ifølge Tine Choi Danielsen enkel: Mens den ene halvdel af verden er mod Rusland og har bandlyst importen af russisk energi og trukket aktiviteter ud af landet, er der den anden halvdel, som fortsat køber billig russisk olie og gas og handler med russiske virksomheder.
»Fordi økonomien ikke er smadret, tjener virksomhederne fortsat penge, hvorfor aktiemarkedet har vaeret i stand til at blomstre,« bemaerker hun.
Hos Jyske Bank vurderer chefstrateg Ib Fredslund Madsen, at det isaer er den enorme eksport af energi og råvarer til lande såsom Kina og Indien, der holder hånden under både den russiske økonomi og aktiemarkedet.
»Produktionen af olie i Rusland er tilbage i niveauet fra før invasionen, og det er isaer de store kunder i Asien, der køber russisk energi med rabat. Når olien flyder ud af Rusland, er det en fordel for økonomien – og det er aktiemarkedets udvikling blot et vidnesbyrd om,« siger han.
Chefstrategen bider maerke i, at størstedelen af virksomhederne i MOEX-indekset har aktiviteter inden for salg af energi og råvarer, hvilket sandsynligvis har haft en central rolle for aktiemarkedet.
Her er der tale om energimastodonter som Surgut, Lukoil og Rosneft. Alene det seneste år er Surgut-aktien steget med 120 pct. På samme tid er der tale om et kursafkast på 38 pct. fra Lukoil og 62 pct. fra Rosneft.
Virksomhederne var isaer begunstigede af, at olie- og råvarepriserne steg i 2022, men i 2023 er de nede i et lavere niveau. Men ifølge Ib Fredslund Madsen er volumenen af eksporten med til at få pengene til at vaelte ind.
»Prisen kommer måske lidt ned, men hvis de er i stand til at fastholde en stor volumen, så kan de opretholde indtaegterne. Økonomien er presset, men den er ikke kørt fuldstaendig i saenk,« fastslår Ib Fredslund Madsen.
Med andre ord er sanktionernes konsekvenser ikke så barske som ventet.
På den anden side har Rusland indført sanktioner, som ifølge Natalia Setlak, seniorstrateg i Danske Bank, måske har vaeret en fordel for de russiske aktier. Fordi som en modreaktion på Vestens sanktioner har Rusland indefrosset udenlandske aktiver i landet, så de er usaelgelige.
»Lige nu er kapitalstrømmen ind og ud af Rusland begraenset, hvilket betyder, at det er svaert for udenlandske investorer at saelge ud af deres russiske aktier. Pengene kan ikke traekkes ud af aktiemarkedet,« siger hun.
Aktier har fået et boost
Til gengaeld strømmer pengene ind i aktiemarkedet fra andre steder.
»På samme tid har de russiske aktier fået et boost af, at de indenlandske investorer ikke har mulighed for at investere deres penge internationalt, og det bare har vaeret nemmere at investere dem hjemme,« siger hun.
Natalia Setlak understreger, at Rusland ikke er et land, som Danske Bank investerer i eller vil anbefale investorerne at se mod som et resultat af de nuvaerende sanktioner og den risiko, der desuden er for nye sanktioner.
Tine Choi Danielsen fra PFA mener også, at en svaekkelse af den russiske rubel har løftet de russiske aktier det seneste år. Da virksomhederne ofte handler energi og råvarer i dollars, styrker det indtjeningen målt i rubler.
»Virksomhederne får en konkurrencefordel af den lave valutakurs, men også en indenlandsk fordel, når de konverterer deres dollars,« siger hun og betoner, at de russiske virksomheder desuden maerker til en mindre konkurrence, efter de udenlandske virksomheder har forladt Rusland.
Hvorvidt medvinden til de russiske aktier vil fortsaette er ifølge Ib Fredslund Madsen svaert at forudse. Men det afgørende bliver, at Ruslands eksport af energi ikke mister momentum fremadrettet.
»Oliesektoren vil vaere nøglen for både økonomien og aktiemarkedet, og i sidste ende er spørgsmålet, hvad der sker med både olieproduktionen og -prisen,« siger Jyske Bank-strategen.