Stilla veckor?

Veckan före påskhelgen kallas för stilla veckan. Budskapet i den benämningen verkar inte ha nått fram till aktörerna på aktiemarknaden – de stora svängningarna fortsatte under veckan som gick, denna gång med den amerikanska teknologisektorn i fokus. Ett index över de tio största teknologibolagen noterade i USA har, trots en liten återhämtning på skärtorsdagen, fallit med nästan 7 procent under månaden.

Vad är det då som har orsakat dessa nedgångar? En viktig förklaring är den ökade protektionismen i USA, som bland annat tagit sig uttryck i att president Trump stoppat Broadcoms försök att köpa Qualcomm – något som fått investerare att sänka sannolikheten för större gränsöverskridande förvärv. En annan är den pågående debatten kring integriteten på sociala medier, vilket fått både Facebook och Twitter att tappa 10 procent av sina börsvärden på en månad, och även fått Alphabet (-6 procent) på fall. En tredje förklaring är två olyckor med självkörande bilar, vilket påverkat bolag som Tesla (-22 procent) och NVIDIA negativt.

Gemensamt för dessa förklaringar är att de innebär en ökad risk för att teknologibolagen inte når upp till den förväntade tillväxt som medfört vinstmultiplar på i genomsnitt 40-50x de kommande årens resultat. Och det finns inget som faller så fort som tillväxtbolag där tillväxten bromsar in (möjligen med undantag för järnspett). Dels sänks vinstestimaten, dels sjunker den ”motiverade” vinstmultipeln. Baserat på nuvarande förväntansbild borde det därför finnas en hel del fallhöjd kvar i bolag som Amazon (P/E 93x för 2019), Netflix (P/E 66x) och Tesla (P/E 100x) om tillväxtoron består.

Utvecklingen på Helsingforsbörsen var betydligt mer stillsam, och veckan slutade med en marginell uppgång. Det är svårt att urskilja några tydliga sektortrender – exempelvis återfanns verkstadsbolagen både i toppen (Metso +4.7 procent) och botten (Cargotec -3.2 procent) av veckans kurslista bland de större bolagen. En bidragande orsak till en relativt lugn utveckling är sannolikt att många bolag har gått in i så kalla tyst period inför de kommande delårsrapporterna, då kontakterna med analytiker och investerare i princip upphör helt. Troligen kommer börsen därför att drivas av makrodata och politiska utspel fram till 18 april, då Elisa startar rapportsäsongen i Finland.

Jag är ganska förhoppningsfull inför de kommande 1Qrapporterna. Konjunkturindikatorerna har varit starka på global nivån under hela kvartalet, och speciellt i Europa. Vi ser tecken på att efterfrågan på investeringsvaror är på väg att ta fart, och även den inhemska konsumtionen förefaller vara stigande. De enda egentliga orosmoln som finns för kvartalsresultaten är en stark euro (eller svag dollar) samt risken för att några bolag inte lyckas hantera en stigande efterfrågan utan höjda kostnader. Möjligen kan man också lägga till risken för att företagsledningarna blir något mer försiktiga i sina utsikter för 2018 mot bakgrund av oron på de finansiella marknaderna. Det ska bli spännande att följa – fram till dess önskar jag investerarna några stilla veckor för att återhämta sig efter den senaste månadens stora rörelser. Glad påsk!

En bidragande orsak till en relativt lugn utveckling är sannolikt att många bolag har gått in i så kalla tyst period inför de kommande delårsrapporterna, då kontakterna med analytiker och investerare i princip upphör helt.