Strax öppnas dammluckorna
”Vi ser tre huvudteman på finansiella marknader under 2018; god konjunktur, stigande räntor och ökad kursvolatilitet.”
Så har rapportsäsongen då sparkat igång. Vi räknar med att en stark konjunktur kommer att ge tydligt avtryck i bolagens delårsresultat. Under de senaste månaderna har visserligen ledande konjunkturindikatorer dämpats något från de historiskt höga nivåerna som noterades vid årsskiftet, men de pekar likväl på fortsatt god tillväxt i flertalet marknader och sektorer.
Vi ser tre huvudteman på finansiella marknader under 2018; god konjunktur, stigande räntor och ökad kursvolatilitet. Stigande obligationsräntor ser vi främst som ett kvitto på en mer optimistisk konjunkturbild och större kurssvängningar i aktiemarknaden är att vänta i takt med att centralbanker fasar ut de senaste tio årens extremt expansiva penningpolitik. Likaså ser vi att högre inflation och ett snabbt stigande amerikanskt budgetunderskott bidrar till att lyfta den allmänna räntenivån. Frågan är hur länge investerarkollektivet i den europeiska obligationsmarknaden accepterar 0,5 procent i nominell årlig ränteavkastning när inflationen etableras kring 2 procent. Vem lockas att investera i förväntat negativ real avkastning (nominell ränta minus inflation)? I takt med att de ekonomiska förutsättningarna normaliseras i EMU, samtidigt som ECB under hösten bör komma att skala ner sina obligationsköp, så är en stigande räntetrend att vänta. Annars har vi alldeles fel i vår positiva konjunkturbild.
Sedan toppen i januari har börsen vänt ner medan vinstprognoser har fortsatt att justeras upp. Sammantaget innebär lägre aktiekurser och högre vinstestimat att värderingen (P/E-tal) av aktiemarknaden har reducerats signifikant. Börsen är betydligt billigare i nuläget jämfört hur marknaden handlades efter kursrallyt i inledningen av 2018. Vi noterar också att riskaptiten är tydligt reducerad efter börsoron tidigare i vår, vilket öppnar för intressanta affärsmöjligheter.
Rapportsäsongen i USA har inletts starkt. När nu drygt 10 procent av bolagen i S&P 500 rapporterat, har såväl intäkter som vinster överträffat analytikernas förväntningar med råge. Då rapportsäsongen väl är överstånden, fram i maj, tror vi oss kunna räkna in en vinsttillväxt på närmare 20 procent jämfört med första kvartalet 2017, vilket bör slå an en positiv ton också på vår sida om Atlanten.
På vår finska hemmaplan rapporterade i veckan Elisa, helt traditionsenligt, ett resultat som var något starkare än marknadens förväntningar. Intäkterna på 450 MEUR var 1 procent över konsensus, EBITDAresultatet likaså 1 procent bättre och vinsten per aktie 2 procent bättre. Bolaget upprepar utsikterna för 2018 om intäkter på samma eller något högre nivå än 2017 samt ett EBITDA-resultat som utvecklas i linje med intäkterna. Elisa värderas redan relativt högt i förhållande till övriga nordiska teleoperatörer vilket begränsar möjligheterna för en multipeldriven uppgång, men Elisa har en trevlig dividendavkastning om närmare 5 procent vilket i kombination med stor förutsägbarhet i intjäningen understödjer en premiumvärdering.
Nästa vecka öppnas dammluckorna på allvar och vi ser fram emot en vårflod av delårsrapporter från Cargotec, Orion, Wärtsilä, Cramo, Finnair, Huhtamäki, Kesko, Outotec, Amer Sports, Fortum, Konecranes, Neste, Nokia, Outokumpu, UPM-Kymmene, Kemira, Stockman, Stora Enso och Valmet – så håll i hatten!