Kan man äga banker?
”Mitt svar är ’ja’, men det är viktigare än någonsin att göra sin hemläxa i analysen av riskerna.”
LARS SÖDERFJELL Aktiechef, Ålandsbanken
Den senaste veckans utveckling för nordiska bankaktier gör att många investerare frågar sig om man långsiktigt kan investera i sektorn. Swedbank, som hamnade i fokus efter att svensk TV publicerat uppgifter om penningtvätt i Baltikum, förlorade under två dagar drygt 20 procent av sitt marknadsvärde. Under 2018 föll Danske Banks aktier med 47 procent efter att en större mängd misstänkta transaktioner i samma region identifierats. Nordeas aktie föll också, men ”bara” drygt 4 procent.
En viktig förklaring till de stora kursrörelserna i veckan är just det öde som drabbat Danske Bank. Förutom hotet om sanktioner som kan komma att uppgå till flera miljarder dollar har bankens lönsamhet påverkats negativt av högre finansieringskostnader, ökade omkostnader och förlust av kunder. Få investerare är beredda att ta risken att sitta kvar med en aktie där potentialen kortsiktigt är begränsad och riskerna nedåt är stora. Det är i detta perspektiv man ska se förra veckans kursfall i Swedbank (och pressen på övriga banker).
Dagens börskurser indikerar låga förväntningar på bankerna. Danske Bank värderas i dag till 70 procent av det egna kapitalet. Samtidigt har banken en lönsamhet som i nuläget skulle motivera en värdering på ca 120 procent – skillnaden motsvarar ca 75 miljarder DKK. Motsvarande kalkyl för Swedbank ger liknande resultat. Om man tror att de finansiella effekterna blir mindre än så är aktierna alltså – i teorin – att betrakta som köpvärda och vice versa.
Även för de banker som inte direkt påverkats av penningtvättsmisstankar framstår värderingarna som låga. P/E-talet för dessa ligger på drygt 10x och det egna kapitalet värderas till 120 procent, vilket verkar försiktigt givet lönsamheten. Dividendavkastningen är goda 6,4 procent. Ur ett strikt värderingsperspektiv är alltså sektorn klart intressant.
Tyvärr finns flera negativa faktorer att ta hänsyn till. För det första kan man inte ta lätt på hållbarhetsfrågorna. Redan vid misstanke om förseelser blir många investerare helt och hållet förhindrade att köpa aktien. För det andra kan rättsprocesserna dra ut flera år i tiden, och utfallet är svårt att bedöma i förhand. Under senare år har vi sett en tendens till att samla politiska poänger genom att kräva hårdhänta bestraffningar av banker vilket gör att böterna blivit betydligt högre än för några år sedan. Allt detta gör att aktierna kan förbli lågt värderade under långa tidsperioder.
Så går det, mot bakgrund av riskerna, att äga banker i dag? Mitt svar är ”ja”, men det är viktigare än någonsin att göra sin hemläxa i analysen av riskerna. I nuläget förefaller DNB och Handelsbanken som lågriskalternativ vad gäller just Baltikum, medan osäkerheten är större vad gäller SEB och Nordea som båda har eller haft en relativt omfattande verksamhet i regionen. Danske Bank och Swedbank har fallit kraftigt, och åtminstone i Danskes fall förefaller det bötesbelopp som diskonteras i aktiekursen vara väl tilltaget. Men, man bör som sagt vara utrustad med gott tålamod för att överväga en investering i sektorn i nuläget.