Nyckelfrågan för börsen

Det är knappt fyra månader kvar på 2019, och många investerare har redan flyttat sitt fokus till vad vi kan vänta oss av nästa år. Den mest brännande frågan för aktieinvesterare är ”vad kommer att hända med företagens vinster”? Över tid är den starkaste – och mest fundamentala drivkraften – för börskurserna förändringen av vinstförväntningarna för de kommande åren. Kortsiktigt kan förstås vinstmultiplarna påverka marknaden en hel del, men de reflekterar i grunden bara förväntningar om kommande omslag i vinstutvecklingen, antingen positivt eller negativt.

Osäkerheten kring den ekonomiska tillväxten har gradvis tilltagit under 2020, främst till följd av de pågående handelskonflikterna mellan USA och snart sagt varje större land i världen. Frågan är dock hur mycket längre Trump vågar driva konflikten, med tanke på presidentvalet i november 2020. Viker konjunkturen på allvar minskar möjligheterna drastiskt att kunna bli omvald. Ledande indikatorer för tillverkningsindustrin visar nu på lägre aktivitet både i Europa och i Nordamerika. Samtidigt visar motsvarande indikatorer för tjänstesektorn, som är betydligt större än tillverkningsindustrin, på en stabil ökning.

Även om företagen verkar har blivit något mer avvaktande under de senaste månaderna, vilket är fullt förståeligt givet makroomgivningen, håller världens konsumenter i allmänhet huvudet högt. Mätningarna över konsumenternas framtidstro ligger kring de högsta nivåerna på tio år – och varför skulle den inte göra det? Arbetsmarknaden är stark, reallönerna stigande, ränteläget extremt lågt och vi har tio år av stigande tillgångspriser i ryggen.

Sammantaget gör vi bedömningen att dessa faktorer, trots allt, lägger grunden för en global tillväxt i nivå med vad vi sett de senaste åren. Riskerna får helt klart anses vara högre än normalt, och tyvärr förskjutna mot nedsidan. Skulle handelskonflikterna eskalera ytterligare är risken uppenbar för att företagen kan bli än mer återhållsamma i sina investeringar vilket då kan få effekter även på arbetsmarknaden.

Vad gäller aktiemarknaden, ser vi analytikernas förväntningar inför 2020, i termer av försäljning och intäktsprognoser, som rimliga. Däremot framstår rådande förväntningar om högre lönsamhet och expanderande marginaler som något utmanande givet a) lägre volymtillväxt b) höjda kostnader för tullar och tariffer c) stigande reala löner och d) möjliga behov av lageranpassningar i den tillverkande industrin.

Sammantaget ser vi en tydlig risk för att marknadens vinstprognoser kommer att fortsätta att sänkas under de närmaste månaderna till följd av en svagare konjunktur. Den goda nyheten är att detta, åtminstone till stor del, redan reflekteras i placerarnas prissättning av marknaderna. Baserat på vår värderingsmodell, som bygger på dagens vinstestimat, är nordiska marknaderna undervärderade med 10-15 procent. Det finns alltså ett visst utrymme för besvikelser framöver. Och givet svårigheten att hitta avkastning utanför aktiemarknaden är det därför fortsatt motiverat med en positiv aktiesyn.