En riktig kalldusch

Just som marknaden hade hoppats på en stabilisering av de ekonomiska utsikterna bjöd europakonjunkturen på ännu en kalldusch, i form av iskalla inköpschefsindex (PMI). Sett över kvartalet är september absolut viktigast, men månadens skörd av aktivitetsindikatorer antyder att avmattningen fortsatt efter semesterperioden. Risken ökar för vinstvarningar i cykliska sektorer inför stundande rapportperiod.

Finns det ljus vid horisonten? Svagheten i europeiska konjunkturdata drivs främst av (bil-) industrin. En kraftig inbromsning i tysk bilindustri startade under hösten 2019, och drevs av nya miljökrav samt avmattning i Kina, vilket innebär att jämförelsetalen blir mindre krävande under kommande månader. Än viktigare är att hushållen fortsätter att visa god tillförsikt. Konsumenterna kan glädjas åt låg arbetslöshet, god reallönetillväxt, låga räntor och en lång period av förmögenhetsuppbyggnad i kölvattnet på det utdragna ekonomiska uppsvinget. Vi är sent i konjunkturcykeln men så länge tillförsikten hos hushållen är god finns det bra stöd för slutefterfrågan i ekonomin. I USA motsvarar privat konsumtion nära 70 procent av bnp. I våra öppna nordiska ekonomier väger konsumtionen mindre och utrikeshandeln mer, jämfört med till exempel USA, varför vi kan sägas vara mer utsatta för rådande handelskonflikter, trots att dessa ligger bortom våra hemmahorisonter.

Sammantaget ser vi en tydlig risk för att marknadens vinstprognoser kommer att fortsätta att sänkas i närtid. Den goda nyheten är att detta, åtminstone till stor del, redan reflekteras i placerarnas relativt återhållna värdering av aktiemarknaden. Det finns alltså ett visst utrymme för besvikelser framöver, men bevisbördan ökar vad gäller förhoppningarna om en stabilisering av industrikonjunkturen.

Min erfarenhet är att börsen trivs bra i perioder av osäkerhet. Oklara omständigheter innebär oftast att det finns en hög grad av beredskap för oförutsedda händelser, illustrerat av att värderingar inte tillåts att skena i väg och att riskexponeringen hos investerare är återhållen, vilket också medför att mycket av marknadens potential konserveras. Helsingforsbörsen är upp drygt 10 procent sedan årsskiftet trots att nyhetsflödet under året mestadels präglats av olika risk- och hotbilder. Däremot leder perioder av alltför hög konfidens ofta till värderingsbubblor vilka förr eller senare brister.

En utsträckt period av konjunkturuppgång och stigande börsvärden avslutas ofta med att det blir genuint dyrt innan värderingen åter justeras ned. Kort och gott: det brukar bli riktigt dyrt innan det blir ordentligt billigt. I nuläget värderas aktiemarknaden i underkant av historiskt genomsnitt, trots att det exceptionellt låga ränteläget skulle kunna tas som intäkt för en betydligt högre prissättning på aktier.

Nåväl, på kort sikt blir utmaningen att navigera genom stundande period av delårsrapporter, vilka omgärdats av en tid med svaga europeiska konjunkturdata. Vi ser framför oss en aktiemarknad som fortsätter att präglas av osäkerhet men också av potential.

”En utsträckt period av konjunkturuppgång och stigande börsvärden avslutas ofta med att det blir genuint dyrt innan värderingen åter justeras ned. Kort och gott: det brukar bli riktigt dyrt innan det blir ordentligt billigt.”

Niklas Wellfelt Chefsstrateg, Ålandsbanken Fondbolag