Hela vägen ner i källaren?

förra veckans krönika avslutades med en gissning om att marknaderna skulle ”kunna komma att ta hissen en eller två våningar ned, men förhoppningsvis inte ända till bottenvåningen”. I skrivande stund står hissen och darrar på bottenvåningen, och det är svårt att bedöma om den ska hela vägen ner i källaren innan det är dags för en återhämtning.

Helsingforsbörsens breda index var på fredagseftermiddagen drygt 10 procent under förra fredagens nivå – ett fall som ändå är något mindre än för de stora marknaderna i USA och i Eurozonen.

Bakom den totala scenförändringen ligger förstås oron för covid-19: hur snabbt sprider sig viruset, hur farligt är det och vilka åtgärder kan (och kommer) att vidtas för att begränsa det? Buden är många – från en relativt kortvarig effekt på några veckor till en djup och långvarig recession som i värsta fall påverkar även kommande års tillväxt.

Oron för det sistnämnda utlöste under måndagen en flodvåg av försäljningar i USA som spred sig globalt, främst genom olika typer av passiva instrument som ETF:er och indexfonder. Enligt vissa uppgifter stod denna typ av flöden för nästan hälften av omsättningen på de amerikanska marknaderna under veckan, vilket säkert kommer att leda till en diskussion kring denna typ av instruments berättigande framöver.

Vårt huvudscenario innebär att världsekonomin under första halvåret kommer att påverkas tydligt negativt av störningar både i efterfrågebilden och i leveranskedjorna, för att sedan gradvis normaliseras. Vilket också redan syns i form av vinstvarningar från större och mindre bolag.

Finnair meddelade exempelvis att resultatet för både första och andra kvartalet kommer att bli lägre än föregående år. Internationellt har bland andra Microsoft och BASF kommenterat de negativa effekterna från virusutbrottet. Vinsterna för 2020 kommer att bli betydligt svagare än vad vi antog för bara någon vecka sedan.

frågan är om det som händer nu kommer att ha någon påverkan på 2021 års vinster? Det är inte helt självklart – förutsatt att världsekonomin normaliseras under loppet av 2020. I så fall börjar värderingarna bli intressanta: med en dividendavkastning på knappt 4 procent för Helsingforsbörsen krävs en kursuppgång i samma storleksordning för att investerarna ska kunna få en totalavkastning kring 8 procent, vilket är rimligt givet dagens låga räntenivåer. Det skulle i så fall innebära att P/E-talet för 2021 blir cirka 15x – något lägre än det historiska genomsnittet på 15.5x.

För enskilda bolag med högre dividendavkastning som Fortum, Nokian Renkaat, Nordea och Sampo krävs självfallet ännu mindre uppgångar för att nå målet på 8 procent. Om rörelseriskerna framstår som låga är det något för den långsiktige investeraren att fundera över.

Osäkerheten är fortfarande stor, och man bör vara ödmjuk inför utvecklingen på kort sikt. Men det kan vara värt att de närmaste veckorna ha baron Rotschilds kommentar från 1812 i huvudet: ”buy when there’s blood in the streets, even if the blood is your own” (fritt översatt: köp när det finns blod på gatorna, även om blodet är ditt eget).

”I skrivande stund står hissen och darrar på bottenvåningen.”