Med beröm godkänt

delårsrapporterna satte sin prägel på veckan som gick och medverkade till att Helsingforsbörsen fortsatte att leta sig uppåt – även om osäkerheten tilltog under slutet av veckan till följd av tilltagande spänningar mellan USA och Kina samt en oro för att en ”andra våg” av coronafall kommer att påverka den amerikanska ekonomin negativt på kort sikt.

Rapporterna för andra kvartalet får – givet omständigheterna – med beröm godkänt. Inget av de sexton OMXH25-bolagen som lämnat sina rapporter har kommit in lägre än analytikernas förväntningar. Överraskningsfaktorn – skillnaden mellan utfall och marknadens genomsnittliga prognos – är hela 18 procent för de rapporterande bolagen, vilket enligt mina noteringar är ett rekord för de senaste tio åren.

Innan vi blir alltför entusiastiska över kvartalet ska jag påminna om att intäkterna för rapportbolagen är ungefär 10 procent lägre än föregående år, och rörelseresultaten i genomsnitt 13 procent lägre. De största vinstfallen har vi – hittills – sett i Cargotec, Wärtsilä och skogsbolagen, men gissningsvis kommer även Nokian Renkaat och Outokumpu att ansluta till listan över de största förlorarna på ett års sikt.

Bland bolag som faktiskt klarat av att förbättra resultatet jämfört med 2019 återfinner vi förutom de mer konjunkturstabila bolagen även cykliska bolag som Kone och Valmet. De två sistnämndas prestationer är anmärkningsvärda och det är inte förvånande att båda bolagen belönats med hyggliga kursuppgångar i anslutning till rapporterna.

Men, det som framför allt står ut som positivt i rapporterna, är hur väl bolagen lyckats med att parera nedgången i efterfrågan genom sänkta kostnader. Några exempel på bolag där lönsamheten varit betydligt högre än analytikerna räknat med är Huhtamäki, Kone, Neste, Stora Enso och Valmet.

Vinstestimaten för 2020 har justerats upp rejält för dessa bolag efter rapporterna, medan analytikerna är betydligt mer försiktiga för 2021. Förmodligen är det klokt givet osäkerheterna som finns kring konjunkturen.

frågan är vad som ska lyfta aktiemarknaden vidare från dagens nivåer? OMXH25-bolagen har i nuläget ett P/Etal för 2021 på 16.2x, vilket kan jämföras med genomsnittet för de senaste fem åren på 15.9x. Ingen anmärkningsvärt hög nivå alltså, särskilt mot bakgrund av att vinsterna nästa år troligen är lite lägre än ”normalt” för de mer konjunkturkänsliga bolagen. Men det är också svårt att se en betydligt högre värdering framför sig på ett års sikt – alltså måste draghjälpen i första hand komma från växande vinster i bolagen.

Om den positiva trenden för vinsterna kommer att hålla i sig under tredje kvartalet är svårt att säga. Normalt sett präglas sommarmånaderna av låg aktivitet i nästan alla bolag; det är först i september som ekonomierna rulllar igång igen inför hösten. Det är därför ofta vanskligt att dra några stora slutsatser från de konjunktur- och bolagsrapporter som kommer in under sommaren.

Med tanke på den osäkerheten skulle det inte förvåna mig om vi står inför en trögare börs under några veckor framåt.

”Det som framför allt står ut som positivt i delårsrapporterna är hur väl bolagen lyckats med att parera nedgången i efterfrågan genom sänkta kostnader.”

Lars söderfjeLL

Aktiechef på Ålandsbanken