Bågen är spänd

”På ett år har totalavkastningen för finska aktier därmed uppgått till cirka 50 procent (!). Även om vi mäter från slutet av december 2019 – det vill säga innan pandemin – är uppgången nästan 25 procent.”

Helsingforsbörsen fortsatte uppåt under veckan som gick. Uppgången summerades till drygt 1 procent, justerat för dividender, vilket innebär att ett nytt all-time-high noterades under fredagens handel. På ett år har totalavkastningen för finska aktier därmed uppgått till cirka 50 procent (!). Även om vi mäter från slutet av december 2019 – det vill säga innan pandemin – är uppgången nästan 25 procent. Det senaste årets utveckling står sig väl i en internationell jämförelse. Ett brett europeiskt index har stigit med knappt 40 procent under det senaste året, amerikanska S&P 500 med 35 procent och de kinesiska aktiemarknaderna med lite drygt 30 procent.

Veckans uppgång visade ingen tydlig sektortrend. Sampo, Kemira och Valmet ledde uppgången för OMXH25-bolagen medan Fortum, Neste och Konecranes föll tillbaka något. Det verkar snarare vara positionering inför den kommande rapportsäsongen än bolagsnyheter som driver kurserna för närvarande. Jag tror att detta kan fortsätta ytterligare någon vecka. Det är inte förrän 21 april som de första ”stora” bolagen släpper sina kvartalssiffror (om inte utvecklingen föranleder några vinstvarningar innan dess – positiva eller negativa).

Investerarna verkar tro på ett starkt kvartal för verkstadsindustrin, eller åtminstone på att bolagen kommer att ge en ljus bild av den närmaste framtiden. Sedan årsskiftet har samtliga bolag i sektorn värderats upp. P/E-talen har stigit med mellan 6 procent (Kone) och 32 procent (Valmet). För sektorn som helhet har vinstmultipeln stigit med drygt 16 procent till cirka 22x – en hög notering både i förhållande till förväntad lönsamhet och cirka 25 procent högre än den historiska värderingen av branschen. Det krävs sannolikt att verkstadsbolagen levererar något alldeles extra som driver upp vinstförväntningarna ytterligare för att kursuppgången ska kunna fortsätta efter rapporterna.

Ett tiotal större bolag har värderats ned – eller åtminstone fått lägre P/E-tal – sedan årsskiftet. Bland dessa noterar jag både Metsä Board och Stora Enso, där P/E-talet fallit tillbaka med 7–8 procent trots att analytikerna höjt sina vinstförväntningar på bolagen med 10–20 procent under perioden. Detta kan möjligen vara ett tecken på att placerarna börjar räkna med att uppgången för massapriset börjar närma sig sitt slut. Mycket tyder på att även andra produktpriser kommer att stiga under de kommande månaderna, men frågan är om det kommer att få genomslag i börskurserna eller om den starka konjunkturen är fullt diskonterad i dagens priser?

För Helsingforsbörsen som helhet har P/E-talet stigit med ungefär 4 procent sedan årsskiftet, vilket medför att vinstmultipeln nu är cirka 18 procent över genomsnittet för de senaste fem åren och 24 procent över de senaste tio årens medelvärde. Visserligen är ränteläget ett helt annat i dag än vad det varit historiskt, och visst befinner vi oss i början av en konjunkturell återhämtning då värderingarna normalt är höga – men man kan inte komma ifrån att bågen verkar vara hårt spänd inför rapporterna. Räkna därför med stora kursrörelser under de sista två veckorna i april!