Var ska Nokia växa?

Aktiekurserna tog ett kliv tillbaka under veckan som gick efter tre veckors uppgång. Det är svårt att sätta fingret på vad som gjorde att investerarnas riskaptit åter försämrades – möjligen var det oväntat höga inflationstal från eurozonen som kan ha ökat oron för en mer kraftfull åtstramning av penningpolitiken.

Kanske kan kommande räntebesked från ECB (9 juni) och Federal Reserve (15 juni) ge marknadens aktörer en bättre bild av hur centralbankerna ser på det ekonomiska läget och därmed skapa ökad säkerhet om penningpolitiken?

Inte ens en gynnsam sysselsättningsrapport från USA kunde lyfta humöret. Antalet sysselsatta ökade mer än väntat under maj, samtidigt som löneinflationen dämpades något, vilket åtminstone jag anser vara positivt för risktillgångar.

Även andra makroekonomiska indikatorer ger bilden av att de stora ekonomierna inte på något vis befinner sig i fritt fall, utan att vi snarare ser en gradvis avmattning av tillväxten. De inköpschefsindex som rapporterades för maj ligger fortsatt väl över de nivåer som indikerar fortsatt tillväxt, både inom tillverknings- och tjänstesektorn.

Nokias VD träffade under veckan analytiker och investerare i London. Enligt de kommentarer jag tagit del av tecknade Pekka Lundmark en relativt positiv bild av framtiden, även om det makroekonomiska läget förstås skapar en viss osäkerhet på kort sikt. Sannolikt kommer utbyggnaden av 5G-nät i världen att fortsätta under flera år framöver, vilket skapar en stabil bas för Nokias intjäning.

Utan tvivel är bolaget i bättre skick än på många år, och lönsamheten är nu på nivåer som vi inte sett sedan 2015. Trots det är vinstmultiplarna betydligt lägre än de varit historiskt – Nokia värderas i nuläget till cirka 12x årets förväntade vinst, vilket är klart under marknadens genomsnitt.

En trolig förklaring är att investerarna har svårt att se den långsiktiga tillväxtpotentialen i telekomindustrin. Nokias kunder – teleoperatörerna – har haft märkligt svårt att omsätta den stora tillväxten i datakonsumtion i högre intäkter. Exempelvis har Elisas genomsnittliga tillväxt under de senaste tio åren varit drygt 2 procent per år, vilket gör det svårt att motivera några större ökningar av investeringarna i ny utrustning.

Konsensusestimaten för Nokias tillväxt de kommande tre åren innebär en årlig tillväxt med 3–4 procent, vilket inte är tillräckligt för att motivera en väsentligt högre värdering.

Både Nokia och Ericsson har under de senaste åren lyft fram företagssektorn som ett framtida tillväxtområde. Digitaliseringen av näringslivet ökar efterfrågan på privata nätverk och andra typer av företagsspecifika kommunikationslösningar. Försäljningen till dessa kunder är bara 7 procent av Nokias intäkter i nuläget och 5Gteknologin ger onekligen nya möjligheter. Frågan är om bolaget kan bygga en tillräckligt stark distributionskanal för att kunna bearbeta den stora mängd kunder som det handlar om? Innan vi ser det blir det förmodligen svårt att se en större omvärdering av aktien.

❞ Digitaliseringen av näringslivet ökar efterfrågan på privata nätverk och andra typer av företagsspecifika kommunikationslösningar. Försäljningen till dessa kunder är bara 7 procent av Nokias intäkter i nuläget och 5G-teknologin ger onekligen nya möjligheter.