Allt går inte ned
Den svaga marknadsutvecklingen fortsatte under förra veckans förkortade handelsvecka. Helsingforsbörsen har under veckan tillhört de relativa förlorarna i Europa, vilket främst kan tillskrivas den höga andelen konjunkturkänsliga aktier på den finska marknaden. För det är ”recession” som är ordet på allas läppar efter att den amerikanska centralbankens ordförande Jerome Powell indikerat att banken är beredd på en period med svag tillväxt för att kunna tämja inflationen.
Under 2022 har ”värdeaktier” varit det segment av marknaden som klarat sig bäst. Globala värdeaktier har i år tappat drygt 5 procent, mätt i euro, medan ett index med globala ”tillväxtaktier” förlorat hela 24 procent av sitt värde till dags dato. Utvecklingen är logisk såtillvida att tillväxtaktier brukar ha svårt att hävda sig i en miljö med stigande räntor – bolag med en stor del av värdet i vinster som ligger långt fram i tiden ska rent matematiskt tappa mer av sitt marknadsvärde när räntan går upp.
Alla aktier har inte fallit under 2022, men det är ont om vinnare. Förutom Basware (som är under uppköp) är det bara Telia, Rovio, Orion och Sampo bland de större bolagen som lyckats prestera en positiv totalavkastning i år. Det är alltså i huvudsak stabila (vissa hade sagt ”tråkiga”) bolag som lyckats hålla kurserna uppe i år. Och inte med några stora marginaler; de bästa aktierna har avkastat mindre än tio procent under årets första sex månader.
I den andra änden av kurslistan hittar vi mestadels bolag som startade året med höga P/E-tal. Ränteuppgångar i kombination med förväntningar om en svagare konjunktur är en giftig cocktail för högt värderade bolag. Det är intressant att se att många av de bolag som tappat mest under 2022 i första hand gjort det på grund
❞ Alla aktier har inte fallit under 2022, men det är ont om vinnare.
av att vinstmultiplarna fallit och inte på grund av att vinstprognoserna sänkts – låt vara att en del av nedgången i P/E-tal säkert beror på att investerarna misstror analytikernas prognoser både för 2022 och 2023.
Om ett bolag i tillägg till en hög värdering är exponerade mot konsumenterna blir effekterna än värre. Harvia har tappat 52 procent av sitt marknadsvärde i år, Puuilo 48 procent och Musti Group 47 procent. P/E-talen för dessa tre bolag har fallit från 20-30x vid årsskiftet till dagens mer rimliga nivåer på 14-18x. Det måste åtminstone innebära att investerarna inte är helt oförberedda på att det kan komma några riktigt svaga kvartal framöver.
Mina bolagskontakter under de senaste veckorna indikerar för övrigt att 2Q-resultaten inte nödvändigtvis behöver bli svaga. Frågan är dock om bra kvartalsresultat kommer att vara till någon större hjälp för aktiekurserna givet att allt tyder på att konjunkturläget med all sannolikhet blir betydligt sämre redan under hösten? Vilken vd kommer att kunna – eller vilja – ge en optimistisk prognos för andra halvåret när nyhetsflödet domineras av profetior om en nära förestående recession, oavsett hur den egna affären utvecklas? Men allt går inte ned, och någon gång kommer vi till en punkt då det negativa tolkningsföreträdet upphör. Jag hoppas att den punkten kommer snart.