Pour un marché de capitaux au service de l’économie réelle
Le réservoir européen de financement en fonds propres est immense, tout comme les barrières empêchant les sociétés en croissance de taille moyenne d’y accéder
La politique quantitative accommodante de la Banque centrale européenne sert bien les intérêts des grandes entreprises. Elle leur permet de se financer à bon compte sur le marché obligataire où les taux d’emprunt à long terme sont de quelques dizaines de points de base, mais aussi sur les marchés d’actions, dont les niveaux de cours sont élevés pour les mêmes raisons. Mais cet environnement n’est que très indirectement propice au tissu des entreprises de taille moyenne. Celles-ci ne se sentent pas concernées par cette finance facile, qui ne fait rien pour accompagner leur développement. Les entreprises ont au contraire besoin de ce nerf de la guerre qu’est le financement long terme. Il y a un immense réservoir potentiel en Europe de financement en fonds propres, mais il y existe trop de barrières pour que les sociétés en croissance de taille moyenne y aient accès et puissent en profiter. D’ailleurs, au cours des quarante dernières années, seulement une société parmi les 100 start-up qui se sont révélées les plus performantes dans le monde est d’origine européenne, alors que 25 % d’entre elles venaient de Californie. Ce n’est pas une simple coïncidence que 80 % du financement des PME en Europe soit d’origine g bancaire et 20 % en fonds propres, alors que la proportion est inverse aux États-Unis.
Des inégalités dans l’accès au capital
De ce point de vue, il faut saluer le London Stock Exchange qui vient de publier un rapport intitulé ‘1 000 companies to inspire Europe’. Celui-ci identifie le segment des entreprises les plus dynamiques et de plus forte croissance, et met l’accent sur l’importance de leur faciliter le financement en fonds propres. Les sociétés de taille petite et moyenne identifiées dans le rapport ont eu un taux de croissance annuel moyen de 70 %, et les cent premières un taux de croissance supérieur à 400 % au cours des trois dernières années. La création d’emplois y est aussi fulgurante (alors que les entreprises matures n’en ont créé aucun) – 66 % l’an pendant la même période – et les emplois sont en général de qualité dans la mesure où ces entreprises ont déposé collectivement quelque 4 000 brevets. Beaucoup a été dit et écrit sur les inégalités sociales, de revenus, voire générationnelles. Il en est une autre mise en avant dans ce rapport : les inégalités en capital, et son corollaire, l’origine des préférences pour la dette sur le financement par fonds propres. Avant de donner sa démission suite au Brexit, le commissaire européen Jonathan Hill avait endossé les conclusions de ce rapport, et notamment celles qui concernaient la nécessité d’un marché européen de capitaux pour faciliter l’accès au financement sous toutes ses formes des entreprises européennes de taille moyenne, à la fois à l’intérieur et à l’extérieur de l’Union Européenne. Seules les sociétés innovantes peuvent créer les emplois, mais pour cela, elles doivent pouvoir accéder à des marchés de capitaux profonds et diversifiés.
Ce n’est pas une simple coïncidence que 80 % du financement des PME en Europe soit d’origine bancaire et 20 % en fonds propres, alors que la proportion est inverse aux États-Unis.