LA MAIN INVISIBLE DU MARCHÉ

“Utilities intégrées”: les transformations ne font que commencer

L’Europe a de nombreux champions énergétiques. Ce sont des utilities intégrées qui produisent et distribuent de l’électricité : EDF et Engie en France, EON et RWE en Allemagne, Enel en Italie, Iberdrola et Gas Natural en Espagne, mais aussi EDP au Portugal, Fortum en Finlande ou encore Verbund en Autriche. Depuis une quinzaine d’années, ces sociétés sont confrontées à d’importants défis qu’elles ont diversement surmontés. Le premier est celui de la transition énergétique, c’est-à-dire le passage d’un monde énergétique conventionnel dominé par le charbon et le pétrole, à un nouveau monde énergétique représenté par les énergies renouvelables (éolien terrestre et offshore, solaire, biomasse, géothermie, biofuels, etc.) en passant par le monde énergétique intermédiaire représenté par le nucléaire, le gaz et l’hydroélectricité. La transition énergétique se manifeste aussi par la digitalisation, c’est-à-dire la conversion d’un signal électrique en données numériques que des dispositifs informatiques peuvent traiter pour générer de l’information. La digitalisation donne lieu à des services énergétiques (efficacité énergétique, génération décentralisée…) qui suppléent à l’impossibilité (pour combien de temps encore ?) du stockage de l’électricité et justifient l’existence du monde énergétique conventionnel dont la production en fonction des besoins apporte de la flexibilité à l’ensemble de l’écosystème énergétique.

Le nouveau monde énergétique

Globalement et sur les dix dernières années, ces dix entreprises ont connu sur la période 2006-2016 une performance boursière hors dividendes très médiocre de - 54,5 %, vs - 18,3 % pour l’indice Eurostoxx. Le défi de l’inéluctable transition énergétique n’a pas été abordé de la même façon par les sociétés évoquées plus haut. Ce sont celles qui ont pris le virage de la transition énergétique progressivement et avant les autres (Iberdrola, Fortum, EDP, ENEL, et Gas Natural) qui ont le mieux performé (- 33 %). La transition énergétique s’est en effet accompagnée de la libéralisation du marché de l’énergie et la régression de la logique de prix régulés a modifié le statut boursier de ces utilities intégrées : les flux financiers qu’elles génèrent sont devenus moins importants et leur risque, tel qu’il est perçu par les investisseurs, plus élevé. Ces défis modifient par ailleurs les modèles d’entreprise. Le monde énergétique conventionnel est caractérisé par le souci de la sécurité des approvisionnements, des perspectives globales, une gestion centralisée à grande échelle et des technologies conventionnelles. Alors que le nouveau monde énergétique se caractérise par le souci du développement durable, une gestion décentralisée, souvent à l’échelle locale et des technologies propres. Deux cultures donc très différentes qui poussent les utilities intégrées à adopter la même stratégie que les télécoms traditionnelles, à savoir l’acquisition de start-up du nouveau monde énergétique. Les transformations ne font que commencer et il serait prématuré d’agir en investisseur contrariant dans l’espoir d’un rebond significatif des cours de ces sociétés après leurs performances historiques médiocres.