Deutsche Welle (Russian Edition)
Распродажа на рынке ОФЗ: иностранцы боятся инвестировать в госдолг России?
Падение спроса на гособлигации РФ эксперты в Москве объясняют угрозой новых санкций США, а во Франкфурте указывают на Турцию и макроэкономику. И не вспоминают про дефолт 1998 года.
События последних дней на финансовом рынке России
ряд российских СМИ описали словом "паника", а кто-то даже стал вспоминать про дефолт 1998 года. Суть того, что произошло: российское государство не смогло взять на рынке капитала в долг деньги для покрытия расходов дефицитного бюджета. Банк России из-за отсутствия заявок отменил 23 марта аукцион своих казначейских облигаций и практически одновременно министерство финансов РФ решило не проводить запланированное на 24 марта размещение облигаций федерального займа (ОФЗ), чтобы содействовать "стабилизации рыночной ситуации" в условиях "возросшей волатильности на финансовых рынках".
Большинство российских аналитиков главную причину случившегося видят в ожидании международными инвесторами очередных американских санкций в отношении России, конкретно - против покупателей новых ОФЗ или даже владельцев уже приобретенных. Поэтому, считают в Москве,
нерезиденты, доля которых на этом рынке, по данным ЦБ РФ, составляет порядка 23%, вот уже несколько месяцев распродают эти бумаги. Причем в этом месяце процесс резко ускорился, а 23-24 марта достиг кульминации. Почти трехнедельное безоткатное падение стало самым
продолжительным
2018 года.
Затяжные периоды падения курсов ОФЗ случались и прежде, подчеркнул в беседе с DW Владимир Тихомиров, главный экономист компании BCS Global Markets, предоставляющей инвестиционно-брокерские услуги. В последний раз, отметил он, это наблюдалось с конца июня до октября 2020 года.
"В преддверии американских выборов так же, как и сегодня, росли опасения относительно того, что после смены администрации ужесточатся антироссийские санкции. Однако ситуация постепенно сгладилась", напомнил Владимир Тихомиров. Политически мотивированной, по его словам, была и почти полугодовая турбулентность на рынке ОФЗ с августа 2018 года, когда впервые встал вопрос о санкциях на госдолг. В январе 2019 года в США решили, что таких санкций не будет, и началось восстановление. с августа курсов невыгодно держателям облигаций - при продаже они терпят убытки. Те, кто в этот момент покупают бумаги, выигрывают, потому что получают их с более высокой доходностью. Эмитенту облигаций, в данном случае государству, высокая доходность крайне невыгодна, потому что при каждом новом выпуске ему придется предлагать инвесторам столь же высокий процент, иначе те просто не станут покупать.
Но вернемся к нынешним событиям вокруг российских гособлигаций. В финансовой столице Германии, во Франкфурте-на-Майне, их расценили под несколько иным углом зрения. Штефан Шуман (Stephan Schumann), старший портфельный менеджер инвестиционной компании DWS, входящий в группу Deutsche Bank, является специалистом по облигациям развивающихся рынков (Emerging Markets) и управляет фондом, вкладывающим деньги клиентов в том числе в госдолг России. Он считает, что случившееся следует рассматривать в более комплексном контексте. пунктов!", - отметил собеседник DW и указал на рынок американских гособлигаций: "Главной причиной всемирного тренда является заметный рост доходности в США примерно на 70 пунктов с начала года".
По словам Штефана Шумана, в Соединенных Штатах на фоне, с одной стороны, существенно растущих госрасходов, которые поддерживаются экспансивной денежнокредитной политикой, и, с другой стороны, успешной кампании вакцинации идет быстрое восстановление экономики. "Однако неожиданно высокие темпы роста экономики США порождают у международных инвесторов опасения, что там может произойти сильное ускорение инфляции".
В таком случае Федеральной резервной системе США придется повышать процентные ставки, а казначейству - выпускать облигации с более высокой доходностью. Вот часть инвесторов и скидывает выпущенные ранее бумаги, а рост доходности в США вызывает аналогичный эффект повсюду в мире.
Что же касается волатильности последних дней, то она, по мнению Штефана Шумана, связана с Турцией, где президент Эрдоган в пятницу вечером, 19 марта, отправил в отставку очередного главу Центробанка и назначил на этот пост однопартийца, разделяющего его весьма специфическую концепцию, согласно которой бороться с высокой инфляцией следует путем снижения процентных ставок. После открытия бирж в понедельник, 22 марта, произошел обвал турецкой лиры, что вызвало серьезную озабоченность у инвесторов, работающих на развивающихся рынках, к которым относятся и Турция, и Россия.
"Инвесторы стали на какойто момент проявлять сдержанность. Они задались вопросом, не перекинется ли этот валютный кризис на другие страны. Ведь в ходе последнего подобного кризиса в Турции в 2018 году дело, действительно, дошло да "заражения" некоторых других валют", - напомнил менеджер DWS. Тогда, в августе 2018 года, пострадал, в частности, и российский рубль.
Получается, что эксперт во Франкфурте прямой взаимосвязи между отложенным размещением российских облигаций и угрозой американских санкций не видит? "Возможные новые санкции против России, в том числе против ОФЗ, безусловно, обсуждаются участниками рынка, но эти разговоры идут уже несколько месяцев. И они ведут к некоторой сдержанности инвесторов, признал собеседник DW. Однако связывать с этим нынешнюю отмену аукциона не стоит. Это был просто неудачный момент. Специфического российского аспекта в этом конкретном случае я не вижу. То, что случилось в Турции, было намного важнее".
А вот в чем эксперты в Москве и Франкфурте полностью сходятся, так это в том, что события последних дней не угрожают финансовой и макроэкономической стабильности в России. Фундаментальных оснований для этого нет, подчеркнул аналитик "Финам" Алексей Коренев. В отличие от 1998 года, Россия имеет сегодня крупные накопленные резервы и низкий внешний долг.
"Однако если повышение доходности по ОФЗ сохранится до конца года на уровне 7-8%, это приведет к тому, что государству придется тратить больше денег на обслуживание долга, что может нанести удар по бюджету", - считает он. Беспокоиться следует начинать в случае, если при ключевой ставке 4,5% доходность по госбумагам приблизится к 10%. Говорить же об угрозе дефолта можно будет лишь при превышении 20%.
А главный экономист BCS Global Markets Владимир Тихомиров даже не исключает, что бюджет по итогам 2021 года может оказаться профицитным, ведь цены на нефть в настоящее время вполне приемлемы для России.
"Если брать чисто финансово-экономические показатели, то кредитоспособность России оценивается очень положительно, - указал, в свою очередь, портфельный менеджер DWS Штефан Шуман и перечислил причины: "Уровень задолженности низкий, валютные резервы чрезвычайно большие, у Центрального банка с его консервативным подходом к управлению инфляционными рисками высокий авторитет, цены на нефть ввиду оздоровления глобальной конъюнктуры выросли".
Вообще-то, считает немецкий эксперт, кредитный рейтинг России мог бы быть выше: "Но со времени аннексии Крыма из-за российской политики имеется постоянный риск санкций. Так что на очень положительные кредитные характеристики России накладываются именно политические риски".