Η Fed θα πρέπει να προσέχει τι εύχεται
Οι εμπειρικές σχέσεις στα οικονομικά είναι αρκετά εύθραυστες, ώστε υπάρχει ακόμη και ένας «νόμος» για την αποτυχία τους. Όπως εξήγησε ο Βρετανός οικονομολόγος Τσαρλς Γκούντχαρτ στη δεκαετία του 1980, «κάθε παρατηρούμενη στατιστική κανονικότητα θα τείνει να καταρρεύσει όταν ασκηθούν πιέσεις για έλεγχο». Οι κεντρικές τράπεζες στις ανεπτυγμένες οικονομίες έχουν παρουσιάσει πρόσφατα μερικές ακόμα μελέτες περιπτώσεων που επιβεβαιώνουν το νόμο του Γκούντχαρτ, καθώς αγωνίζονται να εκπληρώσουν τις υποσχέσεις τους να αυξήσουν τον πληθωρισμό στο σταθερό περιβάλλον των αριθμητικών στόχων τους.
Η εμμονή των κορυφαίων κεντρικών τραπεζών στον πληθωρισμό προδίδει την ενοχή τους ότι υπολείπονται κατά πολύ του στόχου τους. Αυξάνει επίσης τον κίνδυνο ότι, για την αντιμετώπιση του τελευταίου πολέμου, θα είναι πλημμελώς προετοιμασμένες για τον επόμενο - τη μάχη κατά του υπερβολικά υψηλού πληθωρισμού.
Χαρακτηριστική περίπτωση η Ομοσπονδιακή Κεντρική Τράπεζα των ΗΠΑ, η οποία στις αρχές του 2012 ποσοτικοποίησε την εντολή που είχε δώσει στο Κογκρέσο για «προώθηση της μέγιστης απασχόλησης, σταθερών τιμών και μέτριων μακροπρόθεσμων επιτοκίων». Οι στόχοι αυτοί θα επιτευχθούν καλύτερα με τη διατήρηση του πληθωρισμού, όπως αυτός παρακολουθείται από τον δείκτη τιμών προνομιακής ατομικής κατανάλωσης της Fed, στο 2% μακροπρόθεσμα. Έκτοτε, ο ρυθμός αύξησης του συγκεκριμένου δείκτη για τέταρτο τρίμηνο ήταν χαμηλότερος αυτού του στόχου σε κάθε τρίμηνο, εκτός από ένα, καθώς οι προβλέψεις της Fed για τον πληθωρισμό ήταν κατώτεροι του σημείου αυτού. Ο νόμος του Γκούντχαρτ εξακολουθεί «να έχει δόντια».
Η λύση της Fed σε αυτή την αποτυχία, όπως αυτή των υπόλοιπων κεντρικών τραπεζών, ήταν να μιλήσει περισσότερο για το θέμα. Τα πρακτικά από τη συνεδρίαση της Ομοσπονδιακής Επιτροπής Ανοικτής Αγοράς (FOMC) της Fed τον Ιανουάριο αποκαλύπτουν μια εκτενή συζήτηση μεταξύ των διαμορφωτών πολιτικής για τον τρόπο καθορισμού του πληθωρισμού στις ΗΠΑ. Περισσότερες από χίλιες λέξεις απαιτούνταν για να συνοψίσουμε τρεις ξεχωριστές ενημερώσεις του προσωπικού για το θέμα. Οι αναγνώστες πληροφορήθηκαν για εναλλακτικές προσεγγίσεις στον τρόπο πρόβλεψης του πληθωρισμού και για το χαμηλό επίπεδο πληθωριστικών προσδοκιών που επικράτησε. Οι αξιωματούχοι της Fed εξέφρασαν τη δυσαρέσκειά τους για την απώλεια του στόχου και επιβεβαίωσαν τη δέσμευσή τους για έναν συμμετρικό στόχο 2% για τον πληθωρισμό μακροπρόθεσμα.
Η περίληψη μπορεί να έχει ακουσίως αποκαλύψει μέρος αυτών που η Fed έχει κάνει λάθος. Η περιγραφή των προσπαθειών της για να καθορίσει τον πληθωρισμό, με την εμμονική της εστίαση στην εγχώρια οικονομία, είναι επιστροφή στη δεκαετία του 1960. Πουθενά μέσα σε αυτές τις χίλιες λέξεις δεν υπήρχαν οι φράσεις «εμπορικοί εταίροι», «η συναλλαγματική αξία του δολαρίου», «τιμές εμπορευμάτων» ή «παγκόσμια αλυσίδα προμήθειας». Όμως, η υπόλοιπη παγκόσμια οικονομία υπάρχει, είναι μεγαλύτερη από ό,τι ήταν κάποτε, και ενεργεί λιγότερο με τον τρόπο που ενεργούσαν κάποτε οι ΗΠΑ. Όλα αυτά συνεπάγονται μια πειθαρχία στο κόστος σε μια εξασθενημένη οικονομία και έναν δυνητικό επιταχυντή σε μια υπερθερμαινόμενη οικονομία.
Σε μία πρώτη παρατήρηση, οι συνολικές αμερικανικές εξαγωγές και εισαγωγές αγαθών και υπηρεσιών σε σχέση με το ονομαστικό ΑΕΠ (το πρότυπο διεθνές μέτρο ανοίγματος στο εμπόριο) βρίσκονται σήμερα κοντά στο 30%. Πρόκειται για υπερτριπλάσιο του μέσου όρου Η εμμονή των κορυφαίων κεντρικών τραπεζών στον πληθωρισμό προδίδει την ενοχή τους ότι υπολείπονται κατά πολύ του στόχου τους. Αυξάνει επίσης τον κίνδυνο ότι, για την αντιμετώπιση του τελευταίου πολέμου, θα είναι πλημμελώς προετοιμασμένες για τον επόμενο - τη μάχη κατά του υπερβολικά υψηλού πληθωρισμού. Χαρακτηριστική περίπτωση η Ομοσπονδιακή Κεντρική Τράπεζα των ΗΠΑ. της κατά τα 40 έτη πριν από την κατάρρευση του συστήματος σταθερής συναλλαγματικής ισοτιμίας, όταν η καμπύλη Phillips έδωσε πιο ισχυρή καθοδήγηση. Ο υπόλοιπος κόσμος υπάρχει.
Κατά δεύτερον, ενώ η αμερικανική οικονομία παραμένει η μεγαλύτερη στον κόσμο με βάση τα περισσότερα μέτρα, εκπροσωπώντας το ένα τέταρτο του παγκόσμιου ΑΕΠ, το μερίδιο αυτό είναι 10 ποσοστιαίες μονάδες χαμηλότερο από ό,τι στη δεκαετία του 1960, όταν οι αμερικανικές μεταποιητικές μονάδες παρήγαγαν το μεγαλύτερο μέρος του χάλυβα, των αυτοκινήτων και των αεροσκαφών σε ολόκληρο τον κόσμο. Το χαμηλό κόστος των μεταφορών και των επικοινωνιών και το ελεύθερο εμπόριο έχουν φέρει τις αγορές πιο κοντά μεταξύ τους, γεγονός που υποδηλώνει ότι αυτή η σχετική πτώση του αμερικανικού μεριδίου επί της παγκόσμιας οικονομίας χαλαρώνει τη σχέση ανάμεσα στους περιορισμούς στην εσωτερική παραγωγική ικανότητα και στη διεθνή τιμολόγηση. Ο υπόλοιπος κόσμος είναι μεγαλύτερος.
Τρίτον, στην αρχή της μετά το Bretton-Woods εποχής, το εμπόριο στις ΗΠΑ γινόταν κατά το πλείστον με τις χώρες του «Παλαιού Κόσμου» της Ευρώπης, με τον Καναδά και την Ιαπωνία. Με βάση τις διμερείς εμπορικές σχέσεις, οι συναλλαγές με τις ασιατικές και λατινοαμερικανικές οικονομίες αυξήθηκαν έως το 2006 και η σχετική εμπορική σημασία των ΗΠΑ έχει υπερδιπλασιαστεί από το 1972. Ενώ οι υπερβολικές γενικεύσεις είναι επικίνδυνες, αυτοί οι υπόλοιποι σημαντικοί εμπορικοί εταίροι διαθέτουν σχετικά περισσότερους χαμηλόμισθους εργαζομένους για να περιορίσουν το κόστος κατά μήκος της παγκόσμιας αλυσίδας αξίας. Ο υπόλοιπος κόσμος δεν είναι εξ ολοκλήρου όπως οι ΗΠΑ.
Αυτές οι παρατηρήσεις μπορούν να εξηγήσουν τους λόγους για τους οποίους το κόστος παραμένει σταθερά σε ανοδική πορεία, χωρίς ωστόσο αυτό να σημαίνει ότι θα παραμένει για πάντα έτσι. Με το ποσοστό ανεργίας των ΗΠΑ να φθάνει το 4% και να υποχωρεί φέτος, ο πληθωρισμός θα αυξηθεί, αν και λιγότερο από ό,τι προβλέπουν τα μακροπρόθεσμα στοιχεία. Ευτυχώς, οι αξιωματούχοι της Fed γνωρίζουν τον ρόλο που διαδραματίζει η έλλειψη πόρων στην καθοδήγηση του πληθωρισμού, ενώ τα πρακτικά του Ιανουαρίου δείχνουν ότι «οι εκτιμήσεις για την ισχύ αυτών των επιπτώσεων έχουν μειωθεί αισθητά τα τελευταία χρόνια».
Η συζήτηση, ωστόσο, θα ήταν πιο καθησυχαστική εάν συμπεριελάμβανε και τον υπόλοιπο κόσμο, εν μέρει επειδή αυτό θα συνεχίσει να αποτελεί μια κρίσιμη πρόκληση για τους διαμορφωτές πολιτικής. Μια οικονομία που βασίζεται περισσότερο στο εμπόριο είναι πιο ευαίσθητη στις διακυμάνσεις της συναλλαγματικής αξίας του νομίσματός της.
Πράγματι, ένα μεγάλο μέρος του παγκόσμιου εμπορίου τιμολογείται σε δολάρια, αλλά το κινεζικό ρεμίμπι κερδίζει συνεχώς έδαφος και οι παραγωγοί τελικά ενδιαφέρονται για το πώς τα έσοδά τους μετατρέπονται σε εγχώρια αγοραστική δύναμη. Ο ανοδικός κίνδυνος για τον πληθωρισμό των ΗΠΑ απορρέει από αυτή τη μετάφραση - την αξία του δολαρίου.
Η φορολογική μεταρρύθμιση και οι αυξήσεις των δαπανών ωθούν το ομοσπονδιακό χρέος των ΗΠΑ σε ανοδική τροχιά. Εάν η δημοσιονομική χαλαρότητα αμαυρώνει το καθεστώς των κρατικών ομολόγων των ΗΠΑ ως ασφαλές καταφύγιο και η νομισματική αρχή κινείται αργά ως προς την άρση της υποστηρικτικής νομισματικής πολιτικής, ο πρόεδρος της Fed Τζερόμ Πάουελ και οι συνάδελφοί του μπορεί να πάρουν περισσότερα από τον πληθωρισμό απ’ αυτά που ευελπιστούν.
[SID:11760844]
*