只看綜合損益表的風險

自2015年11月起，筆者在本刊主持「香港八十前」專欄，主要分析市值80億元以下的香港企業，令不少曾經風光但已被市場遺忘的好公司重現讀者眼前。

同時，透過分析這些香港公司的業績，看看現時的投資價值。期間，成功發掘去年股價表現優異如大快活（00052） 、嘉利國際（01050） 、飛達控股（01100） 及新意網（08008） 等的投資機會。

擴闊眼界及分析投資風險

建基於此，今年決定擴闊本欄的眼界，分析可涉及任何本港上市公司，除嘗試從財務報表發掘投資機會外，並會分析潛在的投資風險。

投資成功需要攻守均衡，只守不攻，會失去不少機會成本；只攻不守，順風是回報可以很風光，但逆風時卻可能一鋪清袋。

對此，相信停牌前買入漢能薄膜發電（00566） ，或股價大跌前持有恒發洋參（現已改名為前海健康（00911） ）的投資者，自有一番體驗。

事實上，不少股票「出事」前實在有跡可尋，了解上市公司的業績風險，可相應控制注碼，有需要時甚至迴避，才能順利跑好這場投資馬拉松，取得理想成績。

大部分投資者皆非全職，倚賴的投資分析大多源於傳媒，可是大部分從媒體上見到的公司業績分析，只聚焦看綜合損益表，看看收入、毛利、純利及每股盈利增減，毛利率及純利率升跌，以及派息，便就此作結案陳辭。

若果公司本身正正常常無病無痛，只進行這些最基本分析當然沒有問題，不過這樣做似乎有點賭運氣，只 是期望不會上得山多終遇虎。

事實上，會計入門基本功，財務報表有三個大表，除綜合損益表外，還有綜合資產負債表，以及綜合現金流量表。

一間公司的隱藏風險，往往不難從後兩者找到，只需多看一點，便能知所進退，性價比很高。

以恒發洋參為例，2014年其綜合損益表顯示，收入、毛利及純利分別按年上升60%、69%及60%；毛利率由23.5%升至24.8%；純利率則持平，派息比率高達85%。

表面看，這是一份很好的業績，市場有不少分析也只停留於此。不過，從綜合資產負債表便可發現，貿易應收款項於2014年底按年大升769%。

恒發洋參問題藏於應收賬

筆者嘗試作簡單點演繹，以2013年收入計，年底只有8.2%是未收取現金的應收賬，在2014年比率已大升至44.3%。

不僅如此，集團表明一般給予客戶介乎30至180日的信貸期，但於2014年底，超過180日的貿易應收款項佔比，由一年前的0%大升至34.3%，並佔當年純利的90.2%，即是若全數未能收回，全年盈利差不多泡湯。

有見於此，當時選擇避險，還是義無反顧地買下去，一切看各投資者的投資取向。