中美業務迎增長大行讚萬洲抵買

萬洲國際（00288） 2016年純利大升逾三成，優於市場預期。大行指，集團的美國業務成為增長動力，料此勢頭可持續至今年，並相信內地業務將迎來增長期，建議「買入」。

截至2016年12月底止全年，萬洲純利10.4億美元，按年上升31.8%；每股盈利7.58美仙，擬派末期息21港仙；全年派息合共26港仙，高於2015年全年息12.5港仙。

期內營業額215.3億美元，微升1.5%；除稅、息、折舊及攤銷前盈利（EBITDA）22.6億美元，增長18.1%。

高盛：自由現金流強勁

高盛指出，撇除萬洲旗下生物資產，集團去年純利符合該行預期。

該行認為，萬洲去年業績亮點是去年第四季美國新鮮豬肉利潤大升31%。

雖然過去兩個月美國生豬格價高速反彈，料將拖累集團的新鮮豬肉利潤，但該行估計跌幅可被持續增長的的豬肉製品利潤所抵銷。

包裝肉類業務方面，高盛指Smithfield銷售渠道，以及營運系統都存有擴張空間，預期利潤率可進一步上升0.5至1個百分點。

集團另一亮點是去年自由現金流強勁，達到14億美元，而派息比率47%，相比於2015年的30%，高17個百分點。

該行相信，隨著集團大部分債務已付清，2017年債務大幅減少，派息率可望進一步改善。

內地業務方面，高盛指去年末季，內地包裝豬肉業務表現持平，相信目前集團集中資源改善產品組合，包 括推出新產品，及開拓新銷售管道。不過，人民幣匯率等利淡因素，或會令今年首季相關銷售轉弱。

高盛認為，市場仍然低估萬洲正在改善的美國業務，因此上調2017至2019年每股盈利（EPS）預測零至3%。

考慮到萬洲中、美業務在強勁現金流支持下，已做好準備迎接新一輪增長，重申集團「買入」評級，惟目標價由8元輕微下調至7.9元。

大和：低成本拉動增長

大和表示，主因美國業績錄得盈利，以及成本按年下跌，帶動萬洲去年業績勝該行及市場的預期。並因派息比率高於早前管理層的30%目標，故該行將目標價由7.3元上調至8元，維持「買入」評級。

該行指，在內地市場，萬洲去年包裝肉類平均售價按年跌7%；加上宣傳推廣令成本上升，經營溢利率按年因而下跌1個百分點。

不過，該行預料，2017至2019年，萬洲的包裝肉類銷售可望每年增長5%，因管理層表示，每公斤豬肉成本，已由今年初的19元人民幣，跌至16元人民幣。

大和相信，隨著產品組合升級，在平均售價上升的

帶動下，萬洲的經營利潤率亦會回升，惟2017年上半年，受存貨成本較高及低產能利用率影響，料整體毛利仍會受壓。

美國業務方面，大和引述萬洲管理層表示，受惠當地肉類價格穩定，美國鮮肉業務的經營溢利率可望持續增長，即使肉價轉跌，集團可從美國增加出口量。

該行預期，萬洲在美國的經營溢利率，在產品組合升級及成本節省下繼續增長。

該行上調萬洲2017及2018年EPS預測9%至11%，分別為8及8.7美仙。

中金：今年首選

中金表示，由公允值調整和聯營收入增加，萬洲去年業績優於預期。期內關聯收入、現金流、負債情況等都表現理想。

該行將其2017及2018年純利預測分別上調8.4%及 15.7%，以反映債務及成本改善等利好因素。

該行續稱，萬洲去年總債務，由2015年的39億美元，下降至28.6億美元，負債率下降16.7個百分點至24.7%。同時，強勁現金流拉動派息比率至47.4%，對應股息收益率4.3厘。

萬洲去年美國經營利潤上升28%，中金相信強勁的增長勢頭可以延續至今年，當中Smithfield會是火車頭。同時萬洲的包裝肉業務，料可受惠於區內生豬及豬肉價格的下行週期。

該行預期，集團借款成本將進一步下降，令償債空間增加。雖然派息比率或將因並購行動而有機會被拉低，但相信最終受益者是股東。

中金指出，萬洲仍是該行今年的首選名單內，考慮到其增長前景可觀，認為估值具吸引力，重申「買入」評級。由於上調盈利預期，目標價亦相應上調11%，至9.94元。