寶馬亮點照耀大行料華晨盈利續增

華晨中國汽車（01114） 2016年多賺5.4%，大行指華晨的合營品牌華晨寶馬為主要驅動力，未來料可帶動業績；加上新投產的引擎廠房有助成本下降，預期盈利表現續改善。

截至去年12月底止年度，華晨純利36.8億元人民幣，按年上升5.4%；每股盈利73.103分人民幣，不派末期息。營業額51.3億元人民幣，增長5.4%。期內；華晨寶馬銷量達31萬輛，按年增加8%；純利貢獻按年增加4.5%，至40億元人民幣。

大和：新車銷售前景樂觀

大和指出，去年華晨純利增長逾5%，符合該行及市場預期，而華晨寶馬作為最主要的合營品牌，期內收入貢獻39億元人民幣，上升4%。

由於將繼續有新型號車款推出市場，華晨管理層對華晨寶馬2017及之後的銷售感樂觀。

該行引述華晨管理層稱，受華晨寶馬新車款「1系」轎車及多功能運動車（SUV）「 X1」的帶動，料今年華晨寶馬銷售將可以增長逾20%；而市場對「1系」反應理想，預料第四季「1系」的每月銷量可達4,000輛。

不過，該行指出，為讓路予新型號登場，華晨寶馬的「5系」將暫停生產，管理層預料相關銷售將會回落10%，幅度較大和早前預料的5%更大。

大和認為，隨著產品組合改變，預料華晨今年的產品平均售價下跌5%。

隨著2018年的「新5系」及「 X3」SUV的盈利貢獻上升，相信銷售增長及平均售價都會同步提升。

該行又注意到，華晨寶馬去年淨利潤率提升0.1個百 分點至8.4%，因今年研發成本由2016年8億元人民幣，下降至7億元人民幣；加上引擎廠房利用率改善。料今年淨利潤率仍有上升空間，

鑒於新車銷售前景樂觀，故該行對華晨2017至2018年每股盈利（EPS）預測上調7%至25%，目標價由11.4元升至13.5元，預期未來三年EPS年複合增長率逾30%，重申「跑贏大市」評級。

高盛：產品週期強勁

高盛認為，華晨寶馬的收益高過預期，以及輕型客車的除息、稅前利潤（EBIT）虧損低於預期，因而去年業績勝預期。

該行指出，由於研發費用支出低於預期，變相拉高華晨寶馬的的收益貢獻，同時輕型客車銷售及市場支出下跌，有助減低輕型客車業務的EBIT虧損。

該行引述華晨管理層表示，華晨寶馬將於今、明兩年推出三款新車，包括在今年首季推出「1系」；第三季推出新「5系」；明年中推出「X3」。

並預期華晨寶馬今年銷量會按年至少增加20%，並將於2019及2010年在內地引入小量新小型SUV型號。

華晨寶馬2017年資本支出方面，預期由2016年的90億元人民幣，下降至65億元人民幣，而新的引擎廠房將可以令華晨寶馬車款自給自足，隨著更多的新車款推出，廠房利用率不斷改善。

該行將華晨2017至2019年每股盈利預測分別調高16%、9%及7%，以反映華晨寶馬強勁的產品週期，以及成本節省奏效，目標價由12.31元，上調至13.04元，維持「中性」評級。

招銀：新廠房有效省成本

招銀國際指出，華晨去年業績符合預期，淨利潤率上漲7個點子至8.37%。

去年華晨寶馬推出「3系」及「 X1」的修整計劃，因此該行認為2016年是華晨寶馬的過渡年。

該行指出，包括「3系」改款、「 X1」及「2系」等華晨寶馬新車型，銷量優於預期，故將華晨寶馬2017年銷售量預測，由34.4萬輛調高至36.6萬輛，意味年內華 晨寶馬銷量將按年增長18%。

產品組合方面，該行認為，華晨的小型車銷售佔比將會上升，預計今年小型車如「X1」、「 2系」、「 1系」等的銷售佔比，將由2016年的22%，上升至2017年的34%。

相反，中大型車如「3系」和「5系」，佔比會相應由78%下降至66%。

招銀相信華晨寶馬去年投入運作的新引擎廠房，將可有效為集團節省成本，因廠房主力生產去年後推出的新車引擎，包括「新X1」、「 1系」、「 2系」，以及快將推出的「新5系」。

該行指出，雖然去年廠房的產能利用率較低，惟隨著新車上場，產能利用率料將提升。

鑒於成本減省收效，該行認為華晨寶馬的利潤率可望持續改善，故將2017及2018年EPS預測，由0.98及1.05元人民幣，調整至0.97及1.24元人民幣，並給予14.8港元目標價，維持「買入」評級。