內地天然氣消費快速增長

內地天然氣消費在「13•5」規劃期間，料將保持快速增長。而且愈來愈多城市大力推行「煤改氣」專案，有助推動天然氣的消費。

去年內地天然氣消費量同比增長6.6%至2,058億立方米，天然氣消費增速較2015年輕微改善。雖然受宏觀經濟放緩，拖累工業用氣增速較低，但居民用氣和商業用氣保持了快速增長。此外，愈來愈多城市大力推行「煤改氣」專案，推動天然氣的消費。

展望未來，內地能源消費結構的持續調整將推動天然氣消費，在「13•5」規劃期間保持快速增長。

目前天然氣在內地能源消費結構中僅佔6%左右，但據國務院編制的「能源發展戰略行動計劃」，2020年天然氣消費在能源消費中的比重將提升至10%左右。

筆者相信中央政策支持有利於天然氣分銷行業的長期發展。

銷氣價差繼續改善

管道燃氣公司銷氣價差料將繼續改善，並且未來保持穩定。經過2015年的氣價改革，「存量氣和增量氣」之間的價差已被抹平，因此天然氣價格調整料將不會對燃氣公司的天然氣採購成本產生結構性影響，不會導致公司的銷氣價差受到衝擊。

此外，發改委將進一步推動市場化導向的天然氣價格改革，將非居民用氣由最高門站價格管理改為基準門站價格管理，供求雙方可根據實際情況上浮20%。

同時，居民用氣階梯氣價改革已逐步在愈來愈多的城市推行，有利提高管道燃氣公司居民用氣的銷氣價差。筆者認為，在新的價格機制下，管道燃氣公司的銷氣價差將繼續改善並在未來保持穩定。

作為高增長行業，燃氣分銷行業受到市場追捧，行業整體估值水平高於大多數其他行業，大型燃氣分銷公 司的市盈率估值水平曾經長期保持在25至30倍。

不過，2015及2016年內地天然氣消費低增長，打擊了市場的投資信心，燃氣股持續下跌，大型燃氣分銷公司市盈率估值水平普遍跌至目前的10至15倍。去年內地天然氣消費增長有所恢復，但仍低於預期。

筆者對未來內地天然氣消費增長仍保持樂觀，預計三年內天然氣消費繼續改善。對於前期市場關於「燃氣分銷商投資回報將被限制在6%」的傳聞，筆者認為，政策僅適用於成熟的燃氣市場。

內地的管道燃氣市場是一個分散、發展不均衡的市場，仍有很多城市未普及管道燃氣，仍需要大規模投資，地方政府會繼續鼓勵燃氣分銷商的管道建設。

這項政策即使實施，對現有燃氣分銷商的衝擊料將有限。筆者預期，燃氣行業仍屬於高增長行業，目前的估值水準有吸引力。

新奧能源（02688） 是內地規模最大的清潔能源分銷商之一。在全國運營160個城市燃氣項目，料將極大受惠天然氣消費的快速增長，預計2017至2019年，其天然氣銷售量分別增長15.7%, 16%及15.6%。

筆者預計，未來三年新奧的收入將保持快速增長，毛利率將維持於約20%的穩定水平。

華潤燃氣（01193） 是內地最大的燃氣分銷商。公司在全國運營227個城市燃氣項目；以在內地銷售的天然氣計算，公司是最大的燃氣分銷商。

憑藉良好的行業基本面及公司的執行能力，其通過內涵式增長及收購實現快速擴張，筆者預測，2017至2019年，潤燃的天然氣總銷量將分別增長14.9%、15%及15%。