基金沽貨陰霾消除萬洲升浪一觸即發
貴為全球豬肉食品股龍頭，萬洲國際（00288） 不甘止步於此。隨著過去幾年負債顯著回落；加上整合工作已大致完成，公司新目標是在其他肉類市場佔一席位，大型併購一觸即發，料將成為新一輪股價升浪的催化劑。
萬洲上市前因斥資71億美元收購全球最大豬肉加工及生產商史密斯菲爾德（Smithfield foods），致令債台高築，當時淨負債權益比率超過兩倍。
集團上市後積極減債，淨負債權益比率隨之急降， 2014年回落至61%；2015年進一步降至41.4%，去年已跌至24.7%。
海外併購更具效益
管理層於一年前，已預告若負債回落至合適水平時，將考慮再進行大型併購，進軍其他肉類市場，以免業務過於單一，落後於同業美國Tyson Foods及巴西JBS。
現時萬洲在豬肉產業上，已擁有完善的垂直生產模式，由養殖、鮮肉供應，以至生產肉製品，具備條件將成功模式複製至其他肉類範疇，例如牛肉及禽肉等。
而機會源於中、美兩國於5月就多項貿易問題進行談判並達成協議，當中包括內地同意，由7月16日開始恢復進口美國牛肉。
內地自2003年美國出現瘋牛症後宣布禁止當地牛肉進口，歷時長達13年，如今落實解禁，正好為萬洲提供機會拓展業務至新領域。
併購海外業務之優勢，可從萬洲截至2016年12月 底止的年度業績領略一二，全年賺10.36億美元，增長31.8%；經營利潤則上升14.8%，至17.88億美元。
值得留意，期內營業額增幅僅1.5%，至215.34億美元，反映經營利潤率受惠併購效益而顯著提升。
當中生鮮豬肉業務的表現最明顯，去年經營利潤大增1.4倍，至5.45億美元；經營利潤率則增加2.5個百分點，至4.5%。
至於佔比最重的肉製品業務，經營利潤14.75億美元，下跌1.6%；經營利潤率維持13.3%。
萬洲收購史密斯菲爾德後，深明美國牧農行業規模
效益所帶來的好處。
無論在飼料成本、疾控管理、自動化設備以至運輸便利程度，美國市場都較內地市場理想，令集團有能力以低成本而具效益地大量生產，再以低價進口至內地市場，提升競爭優勢。
事實上，現時美國生豬價格是全球數一數二低廉（見左頁表一），內地生豬價格是其兩倍有多。
以去年為例，萬洲透過中、美兩國之間的豬肉價格和供求差異，協調生鮮豬肉的內外銷規模，以爭取最大利潤，令生鮮豬肉的經營利潤急增1.4倍。
管理層預計，今年內地豬肉價格會維持低企，有利刺激需求。
現時集團在內地所飼養的豬隻數目約30萬隻；美國則有1,600萬隻，可預期萬洲將繼續由美國大舉輸入平價豬肉，搶佔市場分額。在汰弱留強的情況下，亦造就在內地併購的機會。私募基金鼎暉投資，早年投資雙匯集團，即萬洲之前身，之後一直與公司管理層緊密合作，協助拓展國際版圖，包括2013年斥巨資吞併史密斯菲爾德，亦為萬洲上市之路掀開序幕。
2014年上市初期，鼎暉仍為萬洲大股東，持股量約30%。
2016年8月，鼎暉啓動了首次減持行動，首次配股價5.95元，當時萬洲剛公布的中期業績理想；加上配股獲管理層參與承接，該次減持行動對股價衝擊不算大。
不過，事隔兩個月，鼎暉以每股作價6.25元，再次大手減持套現，隨即觸發萬洲股價大跌，用了差不多半年時間才恢復元氣，重返配股前水平。
鼎暉最近一次減持於5月中進行，即萬洲派年度成 績表後兩個月，以每股作價6.55元沽貨。
由於已是市場預期之內，兼且離場已接近尾聲，萬洲股價未見受壓，反而當利好消息炒上破頂（見表二）。
經歷過去一年合共三次減持行動，鼎暉於萬洲的持股量預計將降至約2.71%，已不再是主要股東，而餘下股份的禁售期至今年11月23日。
高盛指出，持有36%股權的管理層已成為唯一大股東，而鼎暉對萬洲的沽售壓力已大致消除，因而調高該股目標價至8.5元，評級「買入」。
業務改善有利估值
瑞信對萬洲前景相對樂觀，原因除鼎暉離場消除沽貨陰霾外，更重要是業務持續改善，將掀起市場對其價值重新評估。
該行指，近期內地豬肉價格下跌幅度比預期大，除有助生鮮豬肉業務，亦有利萬洲的內地肉製品業務。
預期相關業務外的經營利潤率，可望由今年首季18%，提升至第二季20%。
美國業務方面，增長動力依然，當地肉製品銷量首季增長3%，新收購的Clougherty帶動4月至5月份錄得中至高單位數增幅。
瑞信調高了萬洲今、明兩年每股盈利預測2.5%，分別至0.07及0.08美元；目標價由8.3元調高至9.3元，認為萬洲估值遠低於同業，有力「跑贏大市」。
肉類分割員 月入可達20,000元
今時今日的香港，凡事都講究專業，過去一些較不受重視的工種，亦紛紛透過制定專業資格，提升行業地位。
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