市佔率增大行對潤啤信心不變

近日內地公布啤酒銷售數據，華潤啤酒（ 00291） 市場佔有率上升，大行認為，潤啤集中發展高端品牌的策略；加上成本控制得宜，可望取得滿意成績。

據國家統計局數據，內地5月啤酒總產量達430萬千升，按年上升0.7%，為年初至今首個單月錄得正增長；惟1月至5月累計啤酒銷量則按年跌0.7%，至1,760萬千升。德意志銀行引述潤啤管理層的預期，啤酒業短期整體增長將由大眾消費檔次的提升所帶動，而行業銷量則會錄得低單位數增長或倒退，這取決於天氣和宏觀環境。該行指雖說首五個月累計啤酒銷量按年跌0.7%，但潤啤的增長跑贏大市，意味集團正在搶佔市佔率，預期首季銷量會按年增長3%，與2016年下半年相若。德銀：併購為增長動力定價方面，在宏觀通脹數據穩定的情況下，潤啤管理層預期，產品組合改善可望帶動平均售價每年錄得低單位數增長。目前潤啤旗下高端品牌佔其總銷量三成至四成，管理層期望，高端品牌業務可以保持跑贏大眾品牌業務的勢頭，在消費升級的環境下，增加對銷售的掌控力。受惠原材料價格下跌影響，潤啤2016年毛利率錄得2.6個百分點增長。展望2017年，潤啤擔心包裝成本上升將對毛利率升勢造成阻礙，雖然集團希望通過改善效率以提升毛華潤啤酒業績概覽單位：人民幣截至12月31日止全年 2016 2015營業收入（億元） 286.9 279.6純利/虧損（億元） 6.3 - 41.2每股盈利/虧損（）元 0.22 - 1.56資料來源：業績報告 利，但仍預期利潤會持續受到挑戰。該行認為，縱然潤啤未來盈利受壓，但對併購持開

放態度，會是長遠的銷售增長動力，因此給予「買入」評級，目標價21.05元。高盛：高端化成催化劑高盛指出，潤啤的產品組合升級，料可令其產品的平均售價錄得強勁增長。同時，隨著市佔率提升，以及穩定的支出此消彼長下，潤啤將可持續受惠。該行預計，2017至2019年潤啤銷售的年均複合增長率可達7%；經營利率亦增長130點子。高盛預期，集團高端化的路線會是主要催化劑之一，因潤啤管理層已表示，未來會重點發展高端品牌，旗下雪花啤酒將推出新產品，年內亦有機會增加品牌投資。該行亦看好集團重質不重量的發展方向，在中低端品牌收縮的同時，增加廣告宣傳的效率，希望錄得具實際意義的高質素增長，而非只是數字增長。券商對華潤啤酒盈利預測單位：人民幣券商 高盛 德銀 國泰君安2017年純利（億元） 20.5 — 16.7 2018年純利（億元） 23.9 — 19.9 2017年每股盈利（）元 0.63 — 0.514 2018年每股盈利（）元 0.74 — 0.614投資建議 買入 買入 ▼中性目標價（港元） 22.5 21.05 19.5潛在回報（ %） 13.3 6.0 —備註： ▼調低；截至7月21日 資料來源：券商報告

另外，潤啤亦有意加快關閉釀酒廠的步伐，集團在2016年已關閉兩家，成為內地首家關閉旗下釀酒廠的企業。該行認為，關閉釀酒廠雖然會令潤啤位期內承受減值損失，惟長遠可以受惠釀酒廠的利用率提升，該行預計，釀酒廠利用率由2016年的53%，2019年上升至60%。故高盛給予潤啤「買入」，評級 目標價為22.5元。國泰君安：估值合理國泰君安認為，雖然6月內地多雨且氣溫適中，但對啤酒銷售來說並不理想。不過，進口啤酒的數量增速放緩，將可以紓解部分潤啤在高端及超高端部分的競爭，同時大麥價格下跌， 也有利毛利率。該行指出，由外國進口的啤酒，憑其豐富口感和獨特口味，一直在搶佔內地品牌的市場，平均價格更可高至每千升7,703元人民幣；潤啤僅每千升2,449元人民幣。雖說進口啤酒銷售管道有限，但其在內地高端市場的競爭力仍非常強勁。該行認為，進口啤酒的強勢，令本土啤酒企業，包括潤啤在內的產品組合升級，以及平均價格的上升空間被狠狠壓縮。受5月啤酒銷售的良好行情刺激，潤啤股價於5月及6月走勢淩厲；惟7月則出現回吐，該行認為潤啤現時估值合理，故維持目標價19.5元，並下調評級至「中性」。