Naga 2開業在即金界盈利躍升可期
近年內地到訪柬埔寨的遊客數目持續增加，並已成為當地最大遊客來源地，直接拉動零售消費以至博彩娛樂行業的需求。有別於一眾澳門賭業股，金界控股（ 03918） 主營地點為柬埔寨，隨著旗下第二期賭場綜合項目Naga 2於今年第四季開業；加上俄羅斯項目於2019年投入營運，中長線將對業績將注入強勁增長動力。
金界截至6月底止中期業績，總收入按年增加39.2%，至4.01億美元；除息、、稅 折舊及攤銷前利潤（ EBITDA）上升19%，至1.81億美元；純利1.5億美元，增長20.3%。惟派送則減少，末期息每股2.08美仙，較2016年同期2.77美仙，削減近兩成半。貴賓廳業務表現突出來自賭場業務之分部溢利上升27.4%，至1.77億美元，佔整體貢獻達93%；至於酒店及娛樂業務之分部溢利為1,261萬美元，倒退37.9%。期內賭場業務理想，主要由於貴賓廳業務表現突出，貴賓廳泥碼達77.65億美元，大升70.7%；加上淨贏率提升0.2個百分點，至2.7%，均帶動該業務收入急增88.6%，至2.1億美元。中場業務按押籌碼亦增22.7%，至3.75億美元；收入增長20%，至7,448萬美元，但淨贏率收窄0.4個百分點至， 19.9%。 至於電子博彩機投入金額，有8.53億美元，上升15%；惟淨贏率大幅收窄0.8個百分點，致令該業務收入倒退1.6%，至1.01億美元。貴賓廳、中場和電子博彩機，以及非博彩業務的毛利率，分別為27%、98%及77%。由於毛利率較低的貴賓廳業務比重，由39%大幅上升至52%，對整體毛利率起了攤薄效應，由2016年上半年的72%，下降至今年上半年的60%。花旗指出，金界上半年經營現金溢利當中，包括賭業股估值比較股份名稱 2018年預測市盈率（）倍金界控股（ 03918） 10.6金沙中國（ 01928） 25.4永利澳門（ 01128） 25.2銀河娛樂（ 00027） 24.3美高梅中國（ 02282） 21.8澳博控股（ 00880） 19.7資料來源：中金
6,000萬美元預付費用，若撇除有關因素，上半年已達全年預測的五成以上，好過預期。在貴賓廳業務帶動下，預計今年收入可增長59%，至8.03億美元。由於Naga 2於今年底投入營運，令2018年可維持較高增速，預測全年收入達11.12億美元，增幅約三成。至於今、、明 後年的純利預測則上調16%至19%，分別至1.96億、2.22億及2.29億美元。「給予 中性」，評級 目標價4.5元。將於今年10月投入試業的Naga 2，總樓面面積約118萬平方呎，初期將提供850間酒店套房及設有2,100個座位的劇院設施；賭場方面，提供300張賭桌及2,500部電子博彩機。至於現有的金界娛樂城（ NagaWorld），總樓面面積約122萬平方呎，設有餐飲、零售、會議、娛樂等設施，並提供720間套房；賭場方面，提供169張賭桌及1,544部電子博彩機。Naga 2賭場規模較金界娛樂城更大，投入營業後將為集團業績注入新動力。俄羅斯賭場緊接開張中金報告指出，金界與柬埔寨百善航空及香港中旅（ 00308） 的策略合作關係，有助吸引更多內地旅客，帶動博彩收益。今年首五個月，內地旅客到訪柬埔寨達40萬人次，增幅36%，已成為最大遊客來源地。現時每週約有140班航班由內地直飛柬埔寨，為配合Naga 2開業，金界有意增加航班次數，並開拓更多新航線。中金預測， Naga 2於2018年全面投入營運時，將帶來14.98億美元經營現金溢利。該行相應調高金界今、明兩年純利預測分別22.5%及12.1%，至2.34億及2.59億美元，「評級 買入」，目標價5.9元。相對於濠賭股平均預測市盈率約22倍，金界預測市盈率僅10倍（見左頁表），中金解釋，折讓主要考慮到經 營地點的市場規模、以及經營環境風險。金界除聚焦柬埔寨市場外，數年前已開始拓展其他市場。2013年率先進軍俄羅斯，在俄羅斯指定四個賭場博彩區之一的海參崴，發展博彩及度假村開發項目，主要考慮是當地博彩稅制較其他成熟市場優惠。以澳門為例，博彩稅率達35%，連計公益、保安及其他徵費，須上繳近四成收入；而俄羅斯顯然較吸引，博彩稅為每月每張賭桌約4,200美元、博彩機則大約250美元。其次是海參崴鄰近多個重要旅遊市場，如南韓、日本及內地，與金界現時客路一致。俄羅斯項目預計提供約1,000間酒店房間，並設有零售、、娛樂 適用於劇院和會議展覽等設施，投資額不少於27億元。項目去年開始動工，預計2019年投入營運。另外，金界去年成為塞浦路斯綜合賭場度假村牌照三個候選財團之一，但最終在第二階段決定退出，反映管理層對擴展步伐相當審慎。早前集團亦已表明，將避開賭業發展相對成熟的市場，如南韓及澳門等，但對於剛通過開放賭業的日本市場則興趣明顯，若稅制、法律及市場條件合適，相信很大機會成為下一進軍目標。金界財務處於零負債水平；加上持現金1.67億美元，要開拓新市場相信並無難度。遇外遊警示 旅遊保險有得賠香港政府設立「外遊警示制度」，讓外遊港人能在出發前評估人身安全風險，雖然不少旅遊保險已將警示納入保障範圍，但當中的條款必須了解清楚。首先，大部分旅遊保險保單都列明是要在紅色或黑色外遊警示發出前購買，才會因取消或縮短行程的金錢損失作出賠償；若外遊警示發出後才投保，就很大機會不獲賠償。另外，若因外遊警示而要縮短行程或繞道回港，有部分保單會保障期間的額外花費。至於近年不時發生恐怖襲擊事件，雖然部分保單列明承保恐襲，但各保險公司對「恐襲」的定義不同。一般情況下，保險公司會根據當地政府對該事件的定性，以決定是否「恐襲」，當中的賠償金額亦有差別。