紙價趨升玖龍、理文Call有餘未盡

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內地經濟轉型,市場愈趨重視造紙企業的規模效益及營運效率,內地網購行業的迅速增長亦為包裝紙帶來強勁需求。市場傳言,造紙業為減少冬季的空氣污染,將削減第四季產量,短期供應受影響。在用紙需求持續上升,供應減少的情況下,對造紙生產商的定價能力提供支持。另外,造紙企業去產能效果顯著,據統計,2010至2015年間,造紙行業合共淘汰落後產能約4,000萬噸,造紙企業由2004年的大約3,500家,減少至2016年的約2,800家,使行業龍頭的市場分額提高。再者紙漿、廢紙及煤炭等的原材料價格上升;加上運輸成本及環保政策持續嚴格,推動各種紙品價格上升。在此情況下,龍頭造紙企業通過價格轉嫁至下游,消除成本上升的壓力,造就造紙企業的盈利空間擴大。國家統計局公布,首八個月全國規模以上工業企業實現利潤總額49,213.5億元人民幣,按年增長21.6%,當中,造紙和紙制品業收入按年上升14%;純利上升39%。年初至今持續跑贏其他行業。作為亞洲最大的箱板原紙生產商玖龍紙業,截至2017年6月底止16/ 17年度純利43.8億元人民幣,按年大幅上升2.9倍。若扣除經營及融資活動的匯兌虧損約3.83億元人民幣,以及衍生金融工具收益約110萬元人民幣,純利為47.7億元人民幣,每股基本盈利約0.94元人民幣,末期息每股29.6港仙。 展望未來,集團位於越南的二號紙機已於8月投產,料該新紙機的年產能35萬噸;加上內地的新紙機陸續投產,2018年底前,集團總年產能可以提升至逾1,600萬噸。玖龍紙業董事長張茵表示,內地廢紙價格持續攀升,但同時質素提高,長遠利好行業發展;另外,內地收緊進口廢紙回收,故集團會加大內地廢紙採購一料對集團影響不大。

玖紙收入續增

瑞銀的報告指出,玖紙下半年每噸紙淨利潤465元人民幣,是自2008年以來最高,並料第四季供應減少,平均售價持續強勁,紙價有機會進一步上升,利好集團收入。該行認為,玖紙估值吸引,「維持 買入」,評級 目標價上調至19.35元。花旗認為,玖紙的核心盈利及派息率均有正面驚喜,

故上調17/ 18及18/ 19年的盈利預測7%至8%,維持其「買入」,評級 目標價上調至25元。玖紙股價在9月下旬高見17.42元,創逾九年新高後,近日在10及20天線之間整固。建議待股價回試10天線約16元收集,目標價18.2元;跌穿15元止蝕。

理文力拓衛生紙業務

理文造紙上半年純利21.94億元,按年升逾53%;營業額114.4億元,上升約36.7%;毛利30.79億元,按年升逾58%,每噸紙的純利達792元。期內,集團的衛生紙業務快速增長,目前集團衛生紙的年產量共46.5萬噸,預計明年重慶及廣東洪梅廠區投產 後,該業務年產量將達至79.5萬噸。隨著產量提升,及在重慶擁有木漿生產設備,料可進一步降低製造衛生紙產品的成本,料該業務可成為集團收入的新增長亮點。衛生紙業務外,下半年將是包裝紙的傳統旺季;加上集團積極進軍海外包裝紙市場,料可進一步提升集團的盈利能力。花旗發表報告指,理文的紙巾業務今年上半年提升產能後,毛利日漸穩定,料末季毛利顯著升幅,故維持「買入」,評級 上調目標價至14.5元。理文股價在8初至9月中旬期間,升幅非常顯著,曾升至10.94元後高位整固,並於20天線約10.1元出現支持。投資者可於該水平吸納,上望12元,跌穿9元止蝕。

(圖片由理文造紙提供)

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