有投有美 制服王Cintas業務多元瓣瓣掂
出租制服生意，予人的感覺沒甚麼大不了。但能將一門不起眼的業務擴展至全美國，並再伸展至大大小小雜項，上至統籌市務推廣產品、下至洗手間衞生服務、地毯清洗、安裝防火設備等，卻是不得了的成就。由制服租賃起家的Cintas（美股編號： CTAS），就憑著雜務瓣數愈做愈多，建成百億美元市值的上市王國。
總部設於俄亥俄州辛辛那堤的Cintas，是典型白手興家（ rags to riches）故事，歷史可追溯至1929年經濟大蕭條期間。Richard（Doc）Farmer因所屬馬戲團結業而結束馴獸師生涯，轉行為工廠清洗抹布謀生，漸漸發展成為家族小生意。1956年，其孫Richard T. Farmer接手，看中新物料棉質混紡較純棉布料更耐用，兼且毋須大量燙平工序，隨即開展了制服租賃生意、同時加大洗衣業務投資。 藉併購整合壯大業務 到1972年，公司正式以Cintas命名，並於1983年上市集資，開展了持續併購之路。過去30年來， Cintas進行過大大小小的收購超過200宗，不但令制服租賃業務的市佔率增加至25%，穩坐龍頭地位；更重要是伸延至不同的服務範疇，如洗手間衞生服務、地毯清洗、安裝防火設備等，令業務多元發展。Richard T. Farmer現時已退下火線，主席及行政總裁職權，已交棒給他的兒子Scott D. Farmer。Cintas強項在於整合能力，透過連番收購，轉化為 持續的自然增長動力。2016年月8 ， Cintas提出以22億美元，收購同業G& K Services，為業內歷來最大宗併購，相關交易已於今年3月完成，而Cintas股價今年累升逾25%（見表一）。G& K Services同樣是家族小生意做起，最初從事漂染業務，之後開展至洗車、制服租賃及設施服務，發展模式與Cintas十分類似。不過， G& K Services於1902年成立，已有過百年歷史，並早於1969年掛牌上市，資歷比Cintas更悠久。Cintas與G& K Services兩間公司合併後，每年收入將逾60億美元，商業客戶數目超過100萬戶。今年5月Cintas開始進行整合，宣布G& K Services位於明尼蘇達州明尼通卡的總部將關閉，並逐步削減232名員工。Cintas預期，合併所帶來的1.3億至1.4億美元協同效益，將於年度內逐步反映。 毛利率連升16季 Cintas最新公布的成績表相當亮麗，截至今年8月底止首季度收入高於市場預期，達16.11億美元，按年
增長27.2%；若撇除收購及貨幣匯率影響，自然增長率為8.3%。制服租賃和設施服務業務是主要收入來源，17/ 18年度首季達13.11億美元，增幅31.9%，佔總收入比重達81.4%；毛利率微升0.1個百分點，至46.1%。包括急救和安全服務業務的其他收入2.99億美元，上升10%；毛利率提升1.1個百分點，至44.9%。整體毛利率增加0.4個百分點，至45.9%，是連續16個季度錄得升幅。首季度經營溢利2.49億美元，增加22.1%，當中已包括收購G& K Services產生的400萬美元整合開支；經營溢利率收窄0.6個百分點，至15.5%。來自持續經營業務的純利1.61億美元，升18.3%；相當每股盈利1.45美元，按年增加16.9%，增幅遠高於市場預期。如包括已終止業務，首季度純利為2.17億美元，增幅57.3%；相當於每股盈利1.96美元，上升55.6%。財務方面，首季度自由現金流1.91億美元，按年大增1.4。截至首季度止，公司手持現金等值1.91億美元，增加92.9%。首季度業績增長理想，管理層歸功新收購的G& K Services，預計持續整合之下，對整體營運及財務之效益將進一步顯現；未來希望繼續增加業務瓣數，以為現有客戶提供更多增值服務。 股息連續33年遞增 Cintas並因應首季度業績，調高了目標，全年度收入預測，由原先的62.7億至63.6億美元，上調至介乎63.25億至64億美元，較16/ 17年度增長18.8%至20.2%。其中來自持續經營業務之每股盈利5.3至5.38美元，按年增加11.1%至12.8%。有關展望預測已考慮到早前颶風所帶來的負面影響，但未包括整合G& K Services的進一步開支。對於收息一族而言， Cintas並非最理想對象，因股 息率只有約1%，兼且是年度派息，並非每季分紅。不過，息率相對低的主因，是業務一直維持較高增速，令市場對其估值看高一線。如看股息金額，16/ 17年度派息1.33美元，按年增加26.7%，是連續33年遞增。Cintas將於10月公布年度股息，以業績及財務狀況來看，回饋相信會為市場帶來驚喜。Cintas的另一優勢，是客戶基礎極之分散，現時擁有過百萬名企業客戶，可避免對個別客戶過於依賴。同時業務瓣數多，遍及各行各業，面對經濟周期波動時，可起抗衡作用。大行普遍看好Cintas前景，其中美資投行Robert W. Baird將其目標價由152美元上調至165美元，維持「跑贏大市」（評級 見表二）。該行認為，整合G& K Services過程暢順，反映管理層執行能力優越；，同時 Cintas的展望顯示出颶風並未帶來重大衝擊，增加了對公司長線盈利能力的信心。巴克萊認同， Cintas首季度業績反映增長動力仍在，並給予「增持」投資評級，目標價由150美元調高至160美元。