買跌VIX不愁無對手

在筆者一系列有關芝加哥期權交易所波動率指數（ VIX）的分析文章中，一直的主軸都是VIX宜買跌而不宜買升，原因是買下跌的獲利機會率，遠高於買VIX上升。

一些對期貨市場有經驗的讀者都知道，參與VIX的最底層工具仍然是期貨，而期貨是零和遊戲。而既然買VIX下跌與買VIX上升的機會率如此不對稱，那誰又會與買跌的一方對賭？要回答這個問題前，首先亦要明白期貨市場有甚麼參與者。 專業投資者對沖風險 以VIX期貨為例，有部分投資者是用來對沖股票組合的風險，這些投資者可能是一些退休基金，而他們一定是買VIX上升，因若非如此，便不是作對沖。第二種參與VIX期貨的是投機者，他們可能是對沖基金或對市場看法有特定看法的專業投資人。他們主要是賭短期內會發生的金融市場震盪，買VIX上升當然會是選項。第三種參與者是追蹤趨勢的程式交易，對這些投資者來說，買VIX上升還是VIX下跌完全是看趨勢。第四種參與者是普羅投資者，他們大部分對VIX的了解並不是很深，故作出的往往未必是理性的決策。第五種參與者，則是對VIX有很深的了解，並已建立 可持續的交易策略，故有機會成為買VIX下跌的一方。最後，對所有VIX期貨的參與者來說，買跌亦不是沒有風險，而且是短期波動的風險很大；原因是VIX雖然有尖頂特性，但頂的位置卻可差天共地。因此，就算明白買VIX下跌有概率優勢，但於不同的點，亦會有不同的判斷。再來看看實際情況，就是幾隻主要VIX正向及反向ETF/ ETN過去幾年的規模變化（見下表）。從表中可見，歷史最悠久的VIX正向交易所買賣票據（ ETN）與2010年相比，規模是縮小了。另外兩隻VIX正向交易所買賣基金（ ETF），規模較初成立的2011年仍有所上升，但近年的規模亦已膠著。但重要的是，當這些VIX正向ETF/ ETN的價格每年以50%至60%的幅度下跌，但ETF規模仍然沒有大跌，反映的是不斷有投資者進場買VIX上升。而VIX反向ETF/ ETN方面，規模較2011年時則有數以倍計的增長，顯示愈來愈多人開始掌握VIX的操作特性。整體而言， VIX買升買跌皆大有人在，無論是站在哪一邊，其實亦不用擔心沒有對手！