港股游擊戰從企業估值看港股泡沫
談談一個非常搶眼的題目，就是港股現水平是否泡沫價。今年以來港股累升約31%，表現幾乎冠絕全球股市。眼見港股以「慢牛」形態不斷破位，又有全城抽新股，股市見頂之聲絡驛不絕，究竟現時港股是否真的危機四伏呢?
筆者並不是技術趨勢大師，不會用技術指標來判斷大市是否見頂，而筆者亦深信市面上過百億元規模的基金也不會單憑這些指標，而刻意沽貨避開跌市，較合理應該是用企業估值去判斷大市是否過熱。據港交所資料顯示，港股主板現時總市值大約32.72萬億元，平均市盈率約15.95倍。以下為2009至2016年底主板平均市盈率，順時序為18.13倍、16.67倍、9.68倍、10.5倍、11.24倍、10.94倍、9.9倍及10.53倍。參考過往數據，港股現時市盈率高於過去六年年底約至9.5 11.5倍區間，但亦未達2009及2010年年底水平，更遑論2007年時超過23倍的泡沫市盈率。從以上角度來看，港股的確比過去六年貴，但是否代表現時以前就不應沾手呢?其實標準普爾500指數截至今年首季的一年每股盈利是100美元、三年前亦是100美元，但市盈率由三年前的18.5倍，上升至23.9倍，升幅達三成，還未計首季至今標指再升超過9%。如果有美股基金經理因為標指估值高於往績平均水平，便斷定有泡沫而沽貨離場，恐怕會大幅跑輸同業。再比較跨地區估值，現時MSCI新興指數、MSCI韓國指數、MSCI日本指數及MSCI台灣指數的市盈率為16.29倍、14.81倍、17.15倍及16.07倍，香港僅高於金融體系相對封閉的南韓指數，故此估值不算昂貴。單看市盈率並不合理，亦要看估值細分是否合理。 今年以來大藍籌升幅凌厲，不妨一起集中看看急升後的藍籌股的估值水平如何。
大藍籌走勢凌厲
「股王」騰訊控股（ 00700），貴為內地科技龍頭，盈利增速驚人，估值高是常態，這點無容置疑。滙豐控股（ 00005），隨着出售資產及節省成本得宜，加息週期亦有助提升盈利，市賬率1.1倍是可接受的估值水平。內地電訊股，雖然第五代流動電話（ 5G）資本投入對盈利有很大影響，但股價表現基本上已反映這個情況，現水平不必擔心會大幅暴跌。內銀股的不良貸款撥備率正在提升、淨息差見底，行業盈利有不錯的上升空間，不宜看扁其表現。內險股是筆者個人重倉板塊，現價低估，原因不再重覆。「三桶油」，油價走勢難測，但經營現金流強勁，若果肯用現金流作為派息指標，估值一點也不貴。地產股則因收租比例提升、港樓供求面不易逆轉、財政狀況穩健，板塊估值合理。長和系及公用股，壟斷地位穩固，收益雖低，但投資者不易離棄它們。食品股，不同類別有不同分析框架，但整體估值跟往績相若，問題亦不大。澳門博彩股，復甦勢頭持續的話，估值尚可。將大藍籌拆成不同板塊來看，估值怎看也不是泡沫價，現價大幅減持恐怕沒有這個必要。（作者聲明：本人為證監會持牌人士，執筆時基金客戶及個人沒有持有以上股票。）