完美揮桿Callaway勢再破頂
全球最大高爾夫球球具製造商Callaway Golf（美股編號： ELY），近年業績漸入佳境，股價屢創2008年以來新高。公司趁競爭對手意興闌珊，把握機會進一步擴大市場佔有率。，另外早年投資TopGolf開始步入收成期，若然明年上市，有望成為Callaway另一股上升動力。「兩隻 老鷹」隨時手到拿來。
Callaway成立於1982年，旗下除自身品牌外，還包括Odyssey及Toulon Design。Callaway最初以推桿及挖起桿為主力，其後研發Big Bertha系列，該系列的一號木桿令不少名人及高爾夫球運動員趨之若鶩，時至今日仍是最暢銷產品。上世紀「80年代」、「90年代」，高爾夫球球具品牌不多，但隨著美國高爾夫球手Tiger Woods的冒起，高爾夫球熱潮於千禧年代推向高峰。
競爭對手相繼離場
不少綜合運動品牌均加入高爾夫球市場希望分一杯羹，一向財雄勢厚的Nike（NKE）更以天價簽下Tiger Woods及Rory McIlroy，大幅提升品牌在高爾夫球界的曝光率。惟金融風暴後，美國高爾夫球市場持續出現收縮，不少球場倒閉，參與該運動人數亦見下降。眼見相關收入大不如前， Nike於去年決定退出高爾夫球球具市場，只專注相關服裝和鞋類產品。德國Adidas亦有類似行動，2016年宣布出售大部分高爾夫球資產，包括TaylorMade、Ashworth和Adams，只保留相關服飾及鞋類業務。Callaway趁對手離場，藉收購擴大版圖。今年1月以7,550萬美元，收購運動功能背包及高 爾夫球袋品牌OGIO。預計首年已可帶來4,500萬美元收入，整合完成後，每年提供的經營現金溢利不少於1,000萬美元。今年8月再下一城，斥資1.25億美元，收購男士服裝品牌TravisMathew。專攻高檔市場的TravisMathew，可算是新晉品牌， 2007年於南加州橙縣起家，主打高爾夫球服飾。雖然收購首年會對Callaway每股盈利有攤薄影響，但貢獻將於明年開始浮現。事實上，高爾夫球行業已經呈見底反彈跡象。回顧Callaway10月底公布的季度業績，不單只扭虧為盈，其收入以至每股盈利均勝市場預期。截至9月底止第三季收入有2.43億美元，按年增長
29.6%；綜合首三季收入8.57億美元，上升21.1%。增長強勁，除主打產品（一號木桿及球道木桿）銷售表現理想外，高爾夫球及配件產品銷售上升，以及新收購業務均起拉動作用。收購效益浮現按地區市場劃分，、、美國 日本 英國及其他歐洲地區均錄得連續四季度收入增長。其中美國市場第三季收入增加33.2%，至1.23億美
元，佔整體比重超過一半；首三季達4.72億美元，上升24.2%。大部分產品，包括一號木桿、球道木桿、鐵桿以及混合桿，在本土市場均取得領先地位，市佔率按年提升3.3個百分點，至26%。日本市場亦漸漸成為新動力，第三季及首三季收入分別增長28.3%及21.7%，至5,306萬美元及1.47億美元；首三季在當地市佔率上升4.6個百分點，至20.5%。第三季毛利率提升1.1個百分點，至43.1%；綜合首三季毛利率達46.8%，增加1.3個百分點。盈利能力改善，因為較高毛利的球道木桿及鐵桿比重增加、有效控制成本，以及折扣和宣傳活動減少所致。期內經營溢利603萬美元，去年同期錄得經營虧損526萬美元；純利有306萬美元，相當於每股盈利3美 仙，去年同期每股虧損6美仙。Callaway因應季績理想，調高了全年展望。預期2017年收入可達10.3億至10.4億美元，即較2016年增加18%至19%，當中包括收購TravisMathew所帶來的1,500萬至2,000萬美元收入貢獻。若撇除收購OGIO及TravisMathew的非經常性開支，按非美國通用會計準則（ Non- GAAP），每股盈利預測由原先40至45美仙，上調至47至51美仙；而毛利率由2016年44.2%，提升至45.8%。投資TopGolf收穫豐美資投行Aegis首次涵蓋Callaway，給予評級為「買入」，目標價16美元。該行指出，隨著兩個主要競爭對手離場，競爭環境有利Callaway取得更大市場分額。DA Davidson同樣給予「買入」，評級 認為Callaway品牌在高爾夫球界享負盛名，新近收購項目帶來的協同效益，將於未來逐步顯現；加上市場佔有率持續提升，料每股盈利於三年內有機會翻一番。更值一提是Callaway持有TopGolf一成半股權，若TopGolf上市，對Callaway股價可帶來刺激作用。TopGolf於2000年在英國發跡，經營以高爾夫球為主題的綜合娛樂場，吸引新手試打。由於業務模式及前景吸引，不少美國私募基金及投資者相繼參與其中。Callaway於2006年入股主力推廣高爾夫球運動的TopGolf，其業務對Callaway可說是相輔相成。TopGolf有34間分店，絕大部分位於美國；日均客流量達2.6萬人，去年總客流量超過1,050萬人次。近年發展步伐加快，目標每年增加八至十間，並銳意拓展其他海外市場。Imperial Capital指出， Callaway最初投資TopGolf所涉金額約5,400萬美元，以現時TopGolf估值27億美元計，其持有股權價值已急漲至4億美元。給予Callaway
目標價16美元，評級為「跑贏大市」。該行又預測， Callaway每股盈利至明年可增加至56美仙，2019年進一步上升至65美仙。