有投有美 伊士曼化工憑創新塑造優勢
化工行業競爭激烈，近年更要兼顧不斷提高的環保要求。伊士曼化工（ Eastman Chemical）（美股編號： EMN）一直以來承傳創辦人理念，著重研發新材料開拓新市場。集團規模雖然不及化工巨企，但論盈利及增長潛力，龍頭也未必追得上。
伊士曼化工要由柯達（ Kodak）說起，創辦人George Eastman早於十九世紀創造出菲林膠卷技術，令攝影得以由笨拙的奢侈品變為簡便易用的普及玩意，伊士曼柯達公司（ Eastman Kodak，美股編號： KODK）隨之成立。之後不單大力拓展相機業務，並繼續利用其專長在化學範疇上研發嶄新應用科技。隨化工業務不斷壯大，伊士曼柯達於1994年將化工部門獨立分拆上市。
新材料產品維持競爭力
伊士曼化工現時四大業務包括添加劑及功能材料、特種材料、化學中間體，以及纖維產品。應用領域相當廣泛，尤其在交通、建築及消費品等市場均佔據領導地位。近年專注拓展新材料市場，以維持競爭優勢。為加強特殊塑膠業務，去年伊士曼發展包含木材纖維素的工程塑膠產品「TREVA」。除減少對環境影響外，產品穩定性遠高於一般建築塑料。集團亦採用木材纖維，可應用於化妝品容器上。另外，伊士曼亦新建廠房以提升Tritan產量，以滿足市場需求。Tritan為新一代共聚聚酯材料，由於不含被不少發展國家列為有毒物質的BPA，應用層面變得日 漸廣泛，由最初應用在家電及飲用器具，現時已伸延至醫療及嬰兒護理範疇。為配合全球環保政策日趨嚴厲，研發出不溶性硫磺產品Crystex。Crystex可縮短橡膠混煉時間，令輪胎生產企業可節省製造時間；同時可降低能源消耗，達致更佳的環保效益。去年開始在內地市場大力推廣。業績方面，伊士曼截至去年12月底止第四季收入為23.62億美元，按年增長8%，高過市場預期。經營溢利2.68億美元，上升6.3%；經營溢利率收窄0.2個百分點，至11.3%。期內純利5.81億美元，相當於每股攤薄純利4.01美元，大幅增加逾四倍。
若撇除一次性稅務減免及爆炸事故影響，第四季調整後經營溢利3.54億美元，升5.3%；撇除一次性稅務減免及爆炸事故影響的經營溢利率為15%，收窄0.3個百分點。調整後純利2.35億美元，相當於調整後每股攤薄盈利1.62美元，增長7.3%，遠勝市場預期。全年度計，2017年收入95.49億美元，升6%；經營溢利15.45億美元，增11.7%；經營溢利率16.2%，按年提升0.8個百分點；去年純利14.74億美元，相當於每股攤薄盈利10.09美元，增幅75.4%。倘不計及非經常性因素，去年集團調整後經營溢利16.31億美元，增長6.3%；經營溢利率為17%，與2016年持平。調整後純利11.12億美元，相當於調整後每股攤薄盈利7.61美元，增長12.5%。全年自由現金流10.08億元，增加10.8%。調整後經營現金溢利22.17億美元，上升5.4%；經營現金溢利率提升0.2個百分點，至23.32%
事故凸顯應變力
去年10月，集團總部位於金斯波特（ Kingsport）生產基地的煤氣化裝置區發生爆炸事故，有關設施關閉、維修、重建及對銷售造成的不利影響共1.52億美元。由於有保險賠償，對整體現金流影響相信有限。而修復工作已大致完成，該裝置已於今年1月底恢復正常營運。按各項業務劃分，去年添加劑及功能材料業務是收入及盈利支柱，收入達33.43億美元，上升12.2%。調整後經營溢利6.57億美元，增長7.5%，對整體貢獻達四成。增長主要受惠商品對沖成本下降，以及銷量和銷售價格上升所帶動。特種材料業務方面，雖然新產品成本高昂，但受惠產品組合改善和高價值產品銷量上升，期內收入上升4.7%，至25.72億美元；調整後經營溢利亦錄得4.7%升幅達， 4.93億美元。爆炸事故對乙醯基產品銷量構成短暫不利影響， 不過，化學中間體業務整體表現仍亮麗，期內收入增長7.7%，至27.28億美元。調整後經營溢利大幅增加74.9%，至2.99億美元，主因經營效益改善及銷售價格上升。纖維業務表現相對失色，應用於捲煙濾嘴的醋酸絲束，因內地需求減少，銷售價格和銷量均告下降，令纖維業務收入減少14.1%，至8.52億美元；調整後經營溢利2.24億美元，下跌27.7%。展望2018年，管理層預計在創新及專業產品的帶動下，盈利增長有望提速。加上生產力提升抵銷通脹影響，以及持續回購提升股東價值，預計今年度調整後每股攤薄盈利增長8%至12%，介乎8.22至8.52美元，比市場預測8.18美元要高；全年自由現金流將逾12億美元。券商SunTrust發表研究報告，隨內地對工業污染及環保監管日趨嚴厲，有利伊士曼持續發展當地市場。另一方面，環球經濟好轉將帶動商品價格向好，化工產品價格亦隨之水漲船高。因應去年第四季度盈利勝預期，將其目標價由90美元上調至105美元，「維持 持有」（評級 見下表）。另一券商KeyCorp看法更為進取，相信特種材料及創新產品會成為高增長動力，帶動今年每股盈利增長達雙位數。目標價由108美元調高至118美元，「給予 增持」。評級