特朗普掀貿易戰為選票

美國總統特朗普上週正式簽署向進口鋼鋁徵重稅的行政命令，於下週五（ 3月23日）起生效，但加拿大與墨西哥獲豁免，其他國家也可商討寬減。因有關措施較預期溫和，美股重新上揚，科技及消費板塊均造好，納斯達克指數連升六日，再創新高。

歷史數據顯示，自從1995年以來美國歷次關稅政策實施之後，科技股往往表現最佳，約75%的概率會在緊接的一個月里跑贏標準普爾500指數。相反，工業、材料等週期性股份，則較大機會受挫落後；，此外 依靠內需為主的小型股表現亦超過大型股。此前，環球市場因貿易戰憂慮升溫，加上美國1月錄得金融海嘯以來的最大貿易逆差，達566億美元，其中超過一半來自內地，因而給予特朗普口實，挑戰貿易全球化。須知現時內地及其他國家的不少產品，都是通過在墨西哥再加工後進入美國市場，而美國進口鋼鐵近五成來自加拿大及墨西哥。因此即使歐盟、、日 韓等國最終未能與美國就關稅問題達成寬免條件，但僅僅加拿大及墨西哥兩國獲豁免，也會令關稅命令在一定程度上形同虛設。

內地有機坐享其成

何況，美國的汽車、手機等出口量巨大，若歐美貿易戰一旦激化，勢必傷害美國自身經濟。相反，內地無意參與貿易戰，倒有機會坐享其成成為贏家，這恐怕不會是特朗普所樂見。美國歷任總統不少都會在上任後一兩年內推出貿易保護政策，藉此爭取中期選舉選票，如克林頓向日本轎車徵重稅、喬治布殊開徵30%全球關稅、奧巴馬針對加拿大軟木及內地輪胎加稅等。特朗普上任14個月以來，高層官員流動率達34%，創下過去40年來最高紀錄。即使前白宮首席經濟顧問科恩辭職，還有107位共和黨議員簽署敦促修改關稅計畫的聯署信，也未令特朗普回心轉意。特朗普不顧反對力推關稅計劃，或為爭取選民以尋求 連任，貿易戰亦不過是「兩害相權取其輕」的政治選擇。在過去一年極其趨嚴的監管及「去槓桿」，之後 內地銀監會終於出台首個「放水」，措施 將符合條件的銀行撥備覆蓋率監管要求，由150%調整為120%至150%；貸款撥備率則由2.5%調整為1.5%至2.5%。此前內地監管機構連續出台三項監管新規，分別針對表外非標資產、表內非標資產及通道業務，從各個層面杜絕影子銀行業務。簡單來說，監管部門希望解決的是銀行「繞道」放貸的問題，將影子銀行業務等從不太受到監管的表外挪回表內，而這一期限是三年左右。因此這次調整撥備率，或並非簡單的放水，很可能是為未來針對非標資產更嚴格的監管而提前預留的緩衝空間。被稱「監管之年」的2017年以來，「內地 去槓桿」頗有成效，截至2月底，廣義貨幣（ M2）仍維持按年8.8%的較低增速，而新增人民幣貸款及社會融資則較1月份大幅縮減逾60%。影子銀行的三大業務委託貸款、信託貸款和未貼現銀行承兌匯票，較1月份減少1,000多億元人民幣，而企業債券和股票等直接融資方式則增加了1,000多億元人民幣。故銀行業務由表內轉至表內的「去槓桿」，過程 對A股、內地債市以至人民幣走勢都為長期利好因素。

日圓短期看105水平

日本央行行長黑田東彥連任之際，首次給出退出量化寬鬆措施的時間表，預測2019財政年度達到通脹目標的可能性頗高，加上市場對爆發貿易戰的擔憂情緒，刺激日圓升至15個月最高位。現時日圓升值趨勢具有多項因素支持，首先是日本經濟基本面良好，1月份出口遠超預期，按年增加12.2%，實

際經濟已經實現八個季度連續增長，創下了上世紀日本經濟泡沫破裂以來的最佳環境。日本央行減少買債及最終退出量寬亦是大勢所趨，預計日圓今年將延續升勢，短期看105水平。尤其是在聯儲局有機會加快加息，以及朝鮮半島邊緣政治等因素影響，日圓有機會重新成為成熟市場貨幣中的避險及停泊資產之選。截至本週二（ 13日），本基金倉一週上升2.5%，年初至今上升8.7%，推出至今回報上升30.8%。過去一週組合內表現最佳的仍然是科技板塊，「摩根美國科技基金」一週勁升3.4%。不少科技股將於4月陸續公布今年首季的盈利數據，特朗普稅改的實際作用可能逐步顯現，惟需留意若盈利預 期太高難以達到，個別升勢過急的科技股，可能因沽壓而出現調整。另外，、中 港股市過去一週也表現不俗，「其中 摩根中國先驅A股基金」大漲4%，遠超南方A50（02822）的0.6%升幅，筆者考慮待內銀股公布業績後，將南方A50沽出，轉入主動管理的摩根旗下A股基金。組合中表現較差的是印度股票基金，「摩根印度小型企業基金」一週下跌0.4%。印度市場面臨壞賬及改革不及預期等問題，下週將止賺沽出佔組合約5.5%的「摩根印度小型企業基金」。組合是在去年2月購入該基金，截至本週二總回報高達35%。（：聲明 作者為香港證監會持牌人士，沒有持有上述所提及的證券。）