新政利好中藥、上藥Call 水漲船高

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國務院週二（ 43月 日）《發布 關於改革完善仿製藥供應保障及使用政策的意見》（《意見》）主要有三個重點。 其一是促進仿製藥研發以解決高品質仿製藥短缺問題，包括制定鼓勵仿製的藥品目錄，加強仿製藥技術攻關，完善藥品知識產權保護等。其二是提升仿製藥質量，包括加快一致性評價，提高藥用原輔料和包裝材料質量，嚴格藥品審評審批，加強藥品質量監管。其三是完善支持政策，包括將療效達標的仿製藥納入與原研藥可相互替代藥品目錄，按藥品通用名編製採購目錄，落實稅收優惠政策和價格政策，仿製藥企業經認定為高新技術企業的，可獲減企業所得稅15%。

中生製藥生產高端仿製藥

在一眾仿製藥生產商中，尤以生產高端仿製藥的中國生物製藥（ 01177）最具潛力。瑞信發表研究報告稱，中國生物製藥在藥物研發投資超過十年，今年進入收成期。單看去年，集團研發開支佔銷售約11%，為內地藥業企業中佔比最高。該行將中國生物製藥目標價由18.4元調高至19.3元，維持「優於大市」。評級除了進行研發外，中國生物製藥亦積極透過併購增加旗下產品，有利利潤前景。中國生物製藥3月完成收購中國生物（北京）及Super Demand全部已發行股份。由於中國生物（北京）及Super Demand 分別持有製藥公司北京泰德24%及33.6%股權，因此完成交易後，中國生物製藥間接持北京泰德57.6%股權。北京泰德是高端製劑產品和創新藥物開發商，並且持有日本厚生勞動省對外國製藥企業的GMP認證許可，可受 委託生產日本研發及已上市的醫藥品無菌製劑。瑞信預期，受惠於併購北京泰德的交易，中國生物製藥今年純利銷售同比增長54%，每股盈利料增加30%，純利將升至31.01億元人民幣。交銀國際認為，以上交易完成後，中生製藥財務料更穩健，每股權益亦僅會輕微攤薄，原因是以發股方式支付。而北京泰德產品組合和銷售管道強勁，將有助強化中生製藥在內地醫藥市場的領導地位，綜合各種因素後建議「買入」，目標價20.5元。除了在進行收購外，中國生物製藥在研發方面亦陸續取得成果，旗下仿製藥也通過國家食品藥品監督管理局的一致性評價。中國生物製藥附屬公司南京正大天晴製藥，生產的一款用於降血壓的仿製藥「依倫平」，3月通過國家食品藥品監督管理局的一致性評價，為同品種藥全國首款。此仿製藥用於治療高血壓，市場佔有率全國領先，去年銷售收入超過 6.3 億元人民幣，較2016年增長約17.9%，料在仿製藥新政策下銷量持續增長。內地醫藥行業正不斷進行改革，除了透過鼓勵仿製藥發展，冀取締國產劣藥市場之外，並已於2016年起逐步推行、旨在控製藥品轉手漲價的「兩票制」，此舉有助藥品價

格下降。「兩票制」措施要求藥品在流通到消費者之前，只能開兩次發票。藥品從藥廠出售至經銷商開一次發票；經銷商出售至醫院再開一次發票。

上藥拓展藥品商業銷售業務

推行「兩票制」有助減少流通環節的層層剝削、降低藥品價格，及減輕群眾用藥負擔。在此情況下，中小型代理商面臨被上游企業收購或淘汰，相對而言，大藥廠在垂直發展方面佔優。上海醫藥兼具研發和分銷兩大範疇，因此分銷業務受「兩票制」影響較小。野村2月曾經發表報告指，上海醫藥的估值被嚴重低估，而且收入來源集中在華東地區，區內公立醫院的財務狀況相對健康。 該行估計，集團只有9%業務受到「兩票制」，影響 有18%分銷業務為進口藥總代理，受相關政策影響不大。該行推上海醫藥為行業首選，評級為「買入」，目標價33.6元，較現價有逾四成潛在升幅。上海醫藥積極拓展及完善其藥品商業銷售業務，3月集團向控股股東上藥集團，收購新世紀藥業和一德大藥房各100％股權，前者經營藥品批發，後者經營藥品零售。收購可讓上海醫藥在藥品經營品種及下游資源等方面享優勢，進一步拓展和完善藥品商業銷售領域。上海醫藥市盈率約14.6倍，較同業為低，估值吸引，因此國務院發布《意見》，以鼓勵優質仿製藥發展後，上海醫藥週三（） 4日 股價逆市上揚5.7%，收報23元。在內地積極完善醫藥市場之下，投資者可候22元水平買上海醫藥，上望28元。

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