大行報告海螺首季純利倍增大行料次季續強勁

海螺水泥（ 00914）介乎首季純利升逾一倍，優於大行及市場的預期，大行指出，公司的業務地區水泥價格顯著上升，加上庫存處低水平，料強勁勢頭可以延續至第二季，刺激市場估值重估名上調預測。 海螺水泥今年首季純利47.8億元人民幣，按年升121.9%，每股盈利90.16分人民幣；收入187.7億元人民幣，增長37.6%，符合早前公司發「盈喜」的預測。高盛報告指出，海螺水泥首季純利及每股盈利均勝於該行及市場預期，相信主要是每單位盈利上升所帶動，預料公司首季每噸毛利為130元人民幣，按年升101%，按季升9%。該行估算，海螺水泥首季銷售按年微跌2%，惟每噸毛利升幅強勁，完全抵銷每單位成本的上升，並且拉動業績增長。

高盛：目前估值合理

公司的財政狀況亦錄得強勁表現，，當中 經營業務現金流按年大升39%至30億元人民幣。高盛預測，海螺水泥今年的單位毛利將達到平均每噸120元人民幣； 2019年為每噸100元人民幣。考慮到今年首季業績勝預期，該行對公司2018至 2020年盈利預測，分別上調28%、19%及21%，反映高於預期的每單位毛利。不過高盛認為，海螺水泥股價已反映利好因素，目前估值合理，故維持「中性」，評級 目標價由43元上調至元44 。

招商：受惠水泥價格升浪

招商證券指，海螺水泥今年首季收入增37.6%；純利增長121.9%，符合早前發「盈喜」的預測。該行認為，首季業績大幅增長，主要是受惠於去年第四季的水泥價格升浪。公司的主要市場華東地區，首季平均水泥價格同比增長達50%。該行估算，首季公司水泥熟料銷量，與去年基本持平，約為6,000萬噸；銷售水泥熟料均價為每噸 317元人民幣。每噸毛利約130元人民幣，按年增長 66元人民幣，亦比去年第四季高10元人民幣。4月向來是內地水泥需求的旺季，尤其是南方地區，需求特別旺盛。該行表示，海螺水泥4月的日均出貨量超過90萬噸，高峰時更逾100萬噸，創歷史新高，此前的高位在去年第二季創下的日均出貨量83萬噸。

在需求旺盛的帶動下，水泥庫存維持在約45%至50%的低位。價格方面，4月華東地區水泥價格增長跑贏全國；期內全國水泥煤炭價差，按年增長27%，在華東地區市場量價齊升的情況下，招商證券對海螺水泥今年第二季的盈利增長感到樂觀。在需求穩定、市場成熟的華東地區支持下，該行認為以公司的龍頭地位，、中 長期可望受惠於去產能的潛在利好因素；加上公司布局海外市場，為未來帶來新增長點，因此相信估值仍有提升空間，故維持「買入」評級，目標價53元。

銀河：收入跑贏成本增長

銀河國際指出，海螺水泥業績符合預期，當中盈利增長主要受核心業務表現優秀推動，今年首季毛利率達40.3%，是2011年中旬以來最高，該行認為數據令人鼓舞。 該行又指出若撇除一次性項目，公司的經常性純利按年增幅達190%，表現強勁，主要是受到水泥和熟料綜合平均售價大漲所致，由去年首季的222元人民幣，上升至今年首季的294元人民幣。不過該行推算出的每噸毛利，在今年首季輕微下跌至121元人民幣；而去年末季為123元人民幣。該行指出，主要是首季向來是淡季，令平均成本普遍較高。不過該行亦讚賞公司對運營成本的控制得宜。今年首季，公司的營業開支按年增加1.4%至億15元人民幣，但在水泥價格上漲的情況下，公司收入按年大增37.7%至185億元人民幣，大幅跑贏成本增長，該行相信，市場對公司的全年預測有上調空間。考慮到過去數星期，華東和華南的水泥價格上漲，同時總體庫存水平處於低位，預計今年第二季表現，將可保持強勁，故將2018及2019年每股盈利預測，分別上調4.6%及3.2%，同時將目標價由57.75元，上調至59.5元，「評級 買入」。