綠葉製藥大型收購券商持觀望態度

綠葉製藥（ 02186）收購全球性生物製藥公司AstraZeneca的藥物許可權利，有關藥品的主要銷售地區不在內地，大行認為公司布局中樞神經藥物的海外銷售渠道，但仍要面對仿製藥的挑戰，以及相對不健康的資產負債表。

綠葉製藥向全球性生物製藥公司AstraZeneca收購思瑞康及思瑞康緩釋片的許可權利，涉及指定地區覆蓋51個國家和地區，包括內地、、、、英國 巴西 澳洲南韓及馬來西亞等。收購價為5.46億美元現金，綠葉製藥將以內部財務資源及/或其他融資方式提供。思瑞康主要是治療精神分裂症和躁鬱症；思瑞康緩釋片在若干市場，亦獲准用於抑鬱症和廣泛性焦慮症。

高盛：產品更強及多元化

高盛指出，交易正等待有關部門的審批，惟已經對2018年的每股盈利（ EPS）帶來潛在的提升空間，而管理層因應是次收購，將今年的除稅、、息 折舊及攤銷前利潤（ EBITDA）的指引調升到8,500萬至9,000萬美元。該行引述綠葉製藥管理層表示，希望交易可於今年6月28日前完成，如果交易完成，高盛相信可以令公司在中樞神經系統範疇，帶來更強和更多元性的產品。不過該行同時指出，收購的藥品業務涉及近50個國 家，市場非常複雜，會令公司花大量資源整合。該行料短期內，思瑞康緩釋片會獲納入國家藥物名冊，或會在未來兩至三年，為相關藥物帶來定價上的壓力，而且同一生產線上，有約十種相似藥物，競爭亦會相對激烈。另一方面，在思瑞康平片銷售的15大地區，已佔整體銷售的90%；亦佔亞洲地區逾50%。單看內地，思瑞康去年已貢獻3億元人民幣銷售，市場佔有率約45%。該行維持對綠葉製藥的「中性」，評級 以及目標價7.41元。

光大：有望產生協同效應

光大證券指出，思瑞康平片及緩釋片2017年銷售額1.48億美元；營業利潤1.12億美元，而此次收購對價約5倍企業價值倍數（ EV/ EBITDA），估值合理。該行相信收購可以顯著提升公司中樞神經系統銷售能力，有望產生協同效應並深化其全球商業網絡。是次交易賬面對價5.46億美元，光大指出，公司目前財務狀況穩健，或考慮融資手段完成交易，整個交易將於兩至三年內完成過度，公司亦會將技術平台轉移，至綠葉山東工廠本地化生產。

該行進一步指出，公司目前在內地、、美國 歐洲均開設研發中心，研發包括長效及緩釋技術、脂質體靶向給藥、新化合物、生物抗體、透過釋放五大技術，多項核心藥物預計2019至2021年相繼推出。考慮到公司的核心產品擁有較高的市場分額，公司仍積極各下發展銷售渠道，為主業帶來穩健增長。新收購的資產，將於下半年開始入賬，因此上調公司2018至2020年EPS，分別為0.38、、0.48 0.58人民幣。

同時，多項藥物正處臨床後期，公司前景明朗，相比同業更具增長潛力，因此上調綠葉製藥目標價至10.9元，「維持 買入」。評級

招商：股價已反映併購預期

招商證劵指出，今次收購的資產收入約有三分之二是來自內地以外的區域，認為這是次收購的主要目的， 因目標資產能夠從銷售能力和市場進入方面，增強綠葉製藥的中樞神經系統藥品業務，並擴大公司的銷售基礎各渠道。該行認為，今次交易的作價合理，預計收購可以為2018及2019年EPS，分別帶來16%及22%的增長，並料交易會對公司的財務狀態造成一定壓力；料至2019年12月淨資產負債率，將上升至23%，之前為負13%。雖然是次收購在戰略上合理，同時可以擴張EPS。不過該行認為，對交易的經營層面，尚難以評價。交易完成後，公司營業狀況，很大程度上取決於其如何應對國內及國外的仿藥競爭，考慮到EPS的增長，該行將綠葉製藥目標價上調至9.33元。另一方面，公司去年12月首次預告將會進行收購，而最近幾個月股價已經反映併購預期；加上淨資產負債率上升，意味公司進行其他併購的可能性降低，故下調評級至「中性」。