通脹增長雙高押注石油

筆者近日用六成資金，押注石油。非標奇立異，純順應宏觀大勢。

查實眾資產類別（ asset classes），孰強孰弱，絕非隨機，實因應特定時空，、通脹 增長變化，此起彼

落。

2015至2016年，增長、通脹雙弱，債券、房產信託基金（ REIT）稱王；及至2017年，通脹溫和，全球各大經濟體同步增長，股票立刻升到開巷。相關理論，學名為投資時鐘（ Investment Clock），簡單而言： （）一 低通脹、低增長，大利債券，不利商品（ 2015-16）； （）二 低通脹、高增長，大利股票，不利現金（ 2017）； （）三 高通脹、高增長，大利商品，不利債券（ 2008上半年）； （）四 高通脹、低增長，大利現金，不利股票（ 2008下半年）。詳細理論，請參考拙作《美股隊長手冊》。投資時鐘理論，由前美林分析員Trevor Greetham於2004年所創。Greetham後轉職Royal London Asset Management（RLAM），其研究團隊定時發表報告，指出現時時鐘位置。據RLAM的5月份報告，刻下全球經濟，處於高通脹、高增長的「過熱階段」（ Overheat）。

USO入場門檻低

如順應大勢，主力配置商品，避開債券尤其是國債，最為適合。

據Greetham報告，過熱階段，商品平均（ GSCI商品指數）回報為19.7%，遠勝股票（標普500指數）的6%，以及債券（ ML US Treasury/ Agencies Master Index）的0.2%。商品中，走勢以石油最強，要小注進軍， United States Oil Fund（USO）不失為一個選擇。 USO的目標，是追蹤每日期油現貨價格的百分比變動，反映於每單位資產淨值（ NAV）上。追蹤的指標，為最近月期油的每日變幅；如距離到期日尚餘兩周，則轉為追蹤下月期油。USO為交易所掛牌證券，買賣與一般交易所買賣基金（ ETF）無異，不過常見的股票ETF，內含的資產為正股； USO所持有的，則是最接近的到期月份（即月、下月）的紐約期油合約。例如執筆時， USO持有6,928張6月期油、20,798張7月期油合約。由於開設期貨部位僅需繳付保證金，故大部分USO的資金，均停泊於短期美國國庫券（ U.S. T-Bill）中備用。交易USO的好處，是一如股票ETF，只需普通美股戶口，已能進場；而且入場門檻極低，執筆時每單位價格，僅為14美元左右。由於USO也像一般美股、ETF，可以逐股買賣，換言之最低消費，只為100港元上下，注碼豐儉由人。向來不甚推介持有期貨的ETF，因為多數時間，期貨都處於正價差（ contango），即遠期期貨價格，高於近期期貨。當期貨到期，持有期貨的ETF會被逼將近月期貨平倉，轉倉至下月，沽平買貴，造成損失。以USO為例，如期油處於正價差，當6月、7月期油到期， USO會被逼以更高價格，換入8月、9月期油，月月耗損。這種情況下，要投機石油，只能以油股等代替。不過時移勢易，期油的期限結構（ term structure），於去年年底起，三年來首次變成逆價差（ backwardation），也就是近月期油，價格高於遠期。每月轉倉耗損的因素消除，故現時可用USO或其認購期權（ call options）出擊，至為簡單直接。