貿易戰停火ﾠ敏華博反彈
中美貿易戰達成90日停火協議，刺激一眾出口相關股份如敏華控股（ 01999），股價於週初反彈。雖然之後受美股急挫拖累，反彈走勢未能更進一步延續，但集團股價自年初至今累跌六成，市盈率重返單位數水平，估值已漸具吸引力，加上大股東頻頻出手增持，可考慮跟進博反彈。
敏華主要研製、銷售沙發、床墊等家具配件產品，在功能沙發領域尤其出色，旗下品牌「芝華仕」連續多年打入美國十大家具供應品牌三甲。不過，自貿易戰於9月開打，其出口到美國的產品被徵收10％關稅，首當其衝成為受害者，股價一浪低於一浪，一度低見3.11元較，年初高位8.62元大跌75%。集團截至9月30日止中期業績，錄得純利6.65億元，按年減少16.1％；純利率按年跌5個百分點至12.1％。期內，沙發及配套產品業務共實現收入41.44億元，較去年同期多8.6％；其他產品如床具、智能傢具零部件等，獲得9.47億元收入，按年增幅暴漲125.6％。 按市場劃分，中國市場銷售按年升24％至25.92億元人民幣，再一次成為集團收入和利潤增長最快的區域。敏華於內地共有2,516間芝「華仕頭等艙」品牌沙發、「芝華仕五星床墊」專賣店、芝華任布料專賣求；店舖數目淨增長117間，按年增15％，内销毛利率 37.9%。
越南設廠減關稅壓力
北美市場收入按年升19.1％，至21.11億元人民幣，其中來美國的銷售增加約19.3％；來自加拿大的則升16.7％。在歐洲及其他海外市場方面，所有產品總銷售升4％。整體毛利率35.2％，較去年同期輕微下跌。主要由於原材料價格 上漲；另外新收購的江蘇鈺龍業務相對低，拉低了毛利率。敏華主席黃敏利預期，下半年原料價格會維持平穩；鑒於內地市場疲弱，短期內不會加價，集團採取透過促銷來擴大市佔率。但他亦補充指，若貿易戰未來持續，亦要無奈加價，唯加幅不能完全抵銷關稅成本。其實，為減輕關稅的影響，集團於6月收購了一間越南工廠，未來幾年出口美國的大部分生產將轉移至該地。敏華又投入資金將工廠面積由原來的13萬平方米擴至37.3萬平方米，預計明年第四季完工，旗下內地生產線有望於2020年下半年全部遷至當地，功能沙發年產能料超過60萬套。
里昂發表報告，指敏華中期純利按年下跌16.1%至6.65億元，遜於該行預期，主要由於原材料成本高企、門店及收入組合變化等，以致毛利率表現疲弱，按年收縮6.1個百分點至32.2%，低於預期3.4個百分點。該行將敏華目標價由6.1元降至4.35元，「評級 買入」。此外，又下調集團2019至2021財年各年核心盈測分別23.5%、28.2%及18.3%；以反映收入增長放緩、外銷美國產品受關稅影響，以及政府補貼減少的因素。里昂指，敏華目前估值相當於該行明年預測市盈率10倍，屬區內估值最便宜的家具企業之一；但相信集團的正面催化劑需時體現。大和看法較負面，認為敏華中期毛利率大幅收縮至32.2%，是過去至少七年以來低位，並預期情況將持續至下半財年。此外，內地銷售增長減慢，料下半財年相關業務利潤下跌，主因消費者接受高價產品的胃納下降及競爭愈趨激烈。該行指，撇除收購江蘇鈺龍後的貢獻，內地銷售僅錄高單位數升幅，遜於2017至2018年按年30%以上的增長；加上集團需要投資越南及前海，令中期股息大削53.8%，預期2019上半財年派息比率將由2018年同期的62.5%降至34.6%。該行下調敏華2019至2020年每股盈利預測16%至19%，目標 價由3.9元下調至3.3元。認為儘管目前估值便宜，建議投資者待宏觀經濟明朗後才入市，「重申 跑輸大市」。評級中金認為，越南廠房預計將為敏華貢獻出口美國產能的70％，有助減輕美國加徵關稅影響以及搶佔更多出口分額。該行又指，集團的內外銷售分額有提升趨勢，尤其看好其在功能沙發領域的持續領先地位、以及床墊的高增長勢頭，「給予 推薦」評級，目標價5.2元。
大股東頻增持有啟示
綜合而言，雖然受貿易戰、匯率、原材料價格等宏觀不確定因素影響，但集團具有品牌和產業鏈優勢，相信有能力在行業逆境中站穩陣腳。再者，雖然越南新廠房開支，令集團今年中期息較去年同期減半，派息率跌至34.6％，但即使假設集團本年度全年派息由去年度的0.25元降半至0.13元，按本週五（ 12月7日）收市價3.5元計，預測息率仍接近4厘。另一個支持敏華股價的因素， 就是公司回購和大股東增持。根據港交所（ 00388）公布資料，集團主席兼大股東黃敏利，近月屢次從公開市場購入公司股份，單計11月內，就曾八次增持合共1,921.16萬股（見表一），均價介乎3.206至3.45元。另一方面，敏華本身亦見回購動作，於10月內五度增持，涉及逾4,300萬股，買入價介乎4.07元至4.3元（見表二）。走勢上，敏華股價週一（） 3日一度抽升達9.7%，高見3.73元；雖然之後回吐，但3.5元明顯有承接力，可伺機低吸，目標4.3元；止蝕3.2元。